交通运输：谁才是真的背后推手 荐3股

　　交通运输：谁才是真的背后推手 荐3股 2015-04-13 类别：行业研究 机构：中信建投 研究员：杜中明 陈政

　　[摘要]

　　航空运输已经进入高盈利长周期全球航空运输业过去30年总体上经历了一段困难时期，无论是行业本身的净利润率，还是其在产业链中的相对盈利能力，表现均比较疲弱。从2011年至今全球整体进入一轮新的盈利复苏期。一个必要存在的行业盈利能力过去长期处于低位徘徊，而此轮盈利能力反弹将促使其进入新的高盈利长周期。

　　油价并非影响航空运输盈利能力的关键，票价控制能力才是决定因素通过全球航空运输业过去30年数据来看，航空运输业的盈利状况和油价波动没有明显的相关关系。如果将油价波动滞后两年，则其与航空运输业净利润率有一定的正相关关系，即当油价加速上涨时航空运输业盈利能力会变强，当油价上涨趋缓或加速下跌时航空运输业的盈利能力会下滑，油价之于航空运输业的这一影响关系一般会滞后两年。

　　油价影响票价，但票价的控制能力才是决定盈利能力的关键因素。航空运输业长期受载运率低、市场集中度低、低成本航空冲击等因素影响，主流公司对票价控制能力软弱，票价虽然随油价而波动，但行业总体盈利能力长期低位徘徊。

　　载运率提升、寡头竞争加强、低成本航空冲击弱化将使全球航空运输业进入新一轮高盈利长周期近10年全球航空运输业总载运率持续提升，目前客运载运率已经达到80%左右，客运边际成本随之提高。经过一系列合并重组，全球市场的集中度也有了新的提高，目前北美、欧盟前四大公司市场份额达到了70-80%，寡头垄断加强。低成本航空经过20余年的发展，目前其边际成本、边际收益已经收敛至传统网络公司的水平，未来低成本航空的冲击将弱化。三大有利因素将强化主流公司对票价的控制能力，从而提升其盈利表现。

　　投资建议：首次评级“买入”我们继续看好航空行业投资机会，首次给予“买入”评级：

　　1、全球航空运输业进入新一轮高盈利长周期；2、全球航空运输业盈利能力增强将抬升国内行业的盈利能力，同时国内行业由于规模增长、格局稳定将继续保持高于全球平均水平的盈利能力；3、净利润率、总资产周转率提升将促使航空业的净资产收益率未来两年重回20%以上，PB估值也有望重回4倍。

　　重点推荐南方航空、东方航空、中国国航，首次评级“买入”。

　　三公司港股股价明显低于A股，继续强烈推荐“买入”。