日常消费品：防守反击可期 荐4股

　　日常消费品：防守反击可期 荐4股 2015-09-21 类别：行业研究 机构：安信证券 研究员：苏铖

　　[摘要]

　　周观点：防御性已证明，防守反击可期。

　　上周（14/9-18/9）上证指数下跌3.20%，申万食品饮料指数下跌2.52%，跌幅小于大盘，主要是由于权重较大的子板块白酒和乳制品跌幅较小，食品饮料板块在当前已经显示出较好的抗跌性，尤其是权重行业的龙头或蓝筹，贵州茅台逆势周上涨3.4%，海天味业上涨0.4%，伊利股份上涨0.3%。

　　从我们观察食品饮料今年以来累计涨幅排名情况看，由于指数非理性下跌幅度已经较大，有稳定增长特性的食品饮料板块已经开始呈现出良好抗跌性，在申万28个一级子行业的排名从上周的22名上升至20名，较1季度前后的26名大幅提高。

　　我们认为这反映了市场风险偏好的下降，但同时也意味着市场调整幅度相当大，结构化行情可以有所期待。

　　策略建议：重视业绩确定性标以及预期改善标的，和低估值高安全边际标的我们前期通过行业跟踪和预判，独家率先提出了“白酒、红酒、调味品行业推荐排序前三”的板块观点，并且推荐标的主要来自于这几个子行业，这一排序事实上得到行业数据和公司数据支撑。客观分析，宏观经济放缓，需求不振，一方面大多数相对成熟的行业增长难以超预期，相关白马估值承压，另一方面市场题材退热，中小市值标的安全边际欠缺，因此，策略上我们仍然建议：行业排序优先选择复苏行业，重视业绩确定性标以及预期改善标的，和低估值高安全边际标的，关注国企改革重大主题。

　　重点组合我们给出稳健组合“贵州茅台+张裕A+海天味业+伊利股份+古井贡酒”；给出业绩改善和题材弹性组合“老白干酒+泸州老窖+中炬高新+加加食品”；给出主业干净低估值小市值组合“洽洽食品+承德露露”。

　　我们认为，在市场已经大幅调整的情况下，在食品饮料板块已经证明了防御性的情况下，继续过度悲观的空间已经不大，我们有理由期待防守反击，为此，我们提出两条线选股：第一条线是寻找预期仍能改善的标的，这区别为未来预期难以改善而导致估值持续受到压力的标的，预期改善标的例如泸州老窖、中炬高新、加加食品等，第二条线是估值安全边际高且隐含催化剂的标的，这是对行业增长不快的正视，但低估值已经反映，因而具有高安全边际，隐含催化剂若能兑现则对股价上行构成支撑，例如洽洽食品、承德露露等。

　　重点个股

　　【泸州老窖】最坏的时候已经过去，公司核心团队的调整和报表业绩的波动都是为战略失误的结果，也是轻装上阵的新起点。公司上半年已经消化了上一年各种包袱，包括高基数，上半年中高端产品大幅增长也反映了公司调整开始起效；2季度后期推出了大力度的产品和渠道梳理举措，也将进一步夯实基础，下半年弹性有望开始体现，明年持续增长可期。五粮液、沱牌舍得在混改方面取得较大进展，川酒示范效应，泸州老窖也隐含混改概念。

　　【加加食品】1）已公告面向大股东定增，锁定三年，如果增发顺利完成，股东利益更加深度绑定，未来内生外延发展动力更强；2）调味品产业整合者：目前调味品行业规模超过2,500亿，但是市场集中度不高，未来龙头的诞生来自两种模式，海天利用网络和品牌优势进行品类扩张是一种增长模式，加加利用资本杠杆进行产业整合是另一种增长模式；公司未来外延式发展动作预计很多，催化剂较多。3)调味品板块仍是景气板块，也是人气热点板块，中炬高新的易主，我们认为会对调味品板块的活力激发更有帮助。

　　【洽洽食品】2015年以来，公司实际控制人对企业营收提出了增速上台阶更高要求，并主导实施了围绕这一目标展开的一系列工作，包括事业部制改革、激励机制优化等。坚果炒货集中度低、品牌化度低，龙头空间巨大，公司在国葵现金流业务基础上创新发展可期。2015年是公司内部理顺的元年，产品开发思路向好，互联网+有序推进，“内生+外延”并举的战略已经成型，对公司成长性更加助力。公司目前估值低，提供高安全边际，同时隐含催化剂。近期公司控股股东直接增持，员工持股计划已经实施，都是在看好公司发展的前提下加强利益绑定。

　　【中炬高新】前海人寿入主，公司体制机制短板和现代化产能短板解决，中期成长逻辑清晰，大幅调整带来估值风险释放较为充分，建议积极关注，择机配臵。

　　风险提示：系统性风险；需求疲软导致预期恶化影响估值稳定