公用事业：海外映射 欧洲足球商业模式点亮国内资本市场（上）

　　公用事业：海外映射 欧洲足球商业模式点亮国内资本市场（上） 2015-10-22 类别：行业研究 机构：广发证券 研究员：申烨

　　[摘要]

　　足球行业迎来市场化改革，学习欧洲绽放中国球市价值我们在系列深度报告“中超篇”中分析了中国球市的价值，并通过与英超联赛体制对比，研究了中国足球市场化改革的方向。系列深度报告“中超篇”和“中甲篇”详细分析了“体育改革足球为先”的背景下中超的行业价值、中超公司的经营方式和中超俱乐部的商业模式变革，以及中甲的行业价值和未来发展方向。正所谓“他山之石，可以攻玉”，本报告上篇在上述报告基础上深挖欧洲联赛商业模式特点，并与中超联赛进行对比，明确我们为何学习英超及如何学习英超。本报告下篇将从产业资本角度分析俱乐部经营的三种商业模式以及应如何选择。

　　作为足球产业链的上游，赛事组织者非常重要赛事组织方是整个足球产业链的绝对上游。赛事组织方的运营方式，直接影响了俱乐部经营者的决策。因此赛事组织方的运作方式非常重要。国内足球产业资本方应了解欧洲主要联赛的运营方式特点以应对甚至参与中超改革。

　　赛事组织者运作方式决定联赛经营状况英超联盟通过合理制度设计和强大的资本运作打造了收入最高、股东背景最国际化的联赛；德国足球联盟通过对俱乐部严格细致的监管，极大程度地提升了球迷的参与热情；而不合理的制度导致西甲、意甲俱乐部经营困难，财务状况堪忧，降低了对资本的吸引力。

　　结论及二级市场受益标的一个成功的联赛制度设计应该具有以下几个特点：1、使用相对平均且激励俱乐部积极比赛的转播权分配制度；2、从税收上减轻俱乐部投资球员成本；3、联盟应增强俱乐部财务透明程度，营造健康投资环境；4、杜绝假赌黑，提高国民参与热情。结合欧洲经验和我国体育改革红利不断释放、足球持续市场化革新的现状，中超在这四个方面有望取得进步。在足球领域有布局的雷曼股份、拥有体育赛事运营权的中体产业、中超联赛俱乐部关联方江苏舜天、深耕彩票领域的鸿博股份和500彩票网有望获得巨大成长机会。

　　风险提示国内足球改革进程和力度不及预期；国内实体经济恶化导致观众对足球比赛的需求减少，以及中超联赛整体运营能力下降。