金融：M1增速创新高 贷款结构微调
摘要：
金融：M1增速创新高 贷款结构微调 2015-12-13 类别：行业研究 机构：华泰证券 研究员：罗毅
[摘要]
投资要点：
M1增速持续上升，市场流动性充裕。12月11日央行发布11月金融统计数据和社会融资规模增量统计数据。11月末，M2同比增长13.7%，增速分别比上月末和去年同期高0.2个和1.4个百分点。M2超过全年目标1.7个百分点，高于三季度末GDP增速6.77个百分点。今年以来商业银行购买地方政府债券等证券投资供给了大量货币，货币供应总体充裕。M1同比增长15.7%，增速分别比上月末和去年同期高1.7个和12.5个百分点。M1同比增速连续5个月保持上升态势，反映出市场流动性充裕，投资性需求的增加将对股市行情发挥积极作用。回顾我们的经典报告《M1定买卖》，M1增速超过10%，正是行情活跃时期，目前是绝佳的投资窗口。在金融改革和人民币国际化的持续推进下，大金融有大机会。
社融增速微降，融资向政府部门集中。11月份社融增量1.02万亿元，同比增速-10.99%，环比增速113.97%。社融增量较10月大幅度上升，主要是因为季节效应影响。经测算，社融存量136.2万亿元，同比增速12.0%，较10月下滑0.3个百分点，增速延续了下降的趋势。因为今年以来的债务置换将原来属于地方融资平台的存量债务转变成政府部门债务，而地方政府债务并不包含在社融统计范围内，为还原该因素，我们计算社融增量累计值和地方政府债券发行量累计值之和的同比增速。我们看到调整后的融资规模同比增速11月份为13.61%，增速连续7个月维持上升趋势，大幅高于调整前的社融增速。反映出一方面金融对实体经济支持力度增加，提升了社会流动性，另一方面社会融资继续从私人部门向政府部门转移。
人民币贷款和直接融资占比提升。从社融结构上看，11月份社融新增1.02万亿，其中人民币贷款和直接融资占比显著提升，11月份人民币贷款增加8873亿元，股票和债券的直接融资增加3926亿元，占社融新增的比例分别为76.21%和20.73%，较去年同期分别增加12.58和19.41个百分点。外币贷款和表外融资持续萎缩，分别下降1142亿元和1937亿元。
人民币贷款增速保持平稳。11月份人民币贷款余额93.36万亿元，同比增长14.9%，增速比去年同期高1.5个百分点，比上月低0.5个百分点。因为自2015年起，人民币贷款包含拆放给非银金融机构的款项，导致人民币贷款余额同比增速被高估。排除该因素，我们看到不含非银金融机构的人民币贷款余额同比增长13.75%，增速比去年同期0.35个百分点，比上月低0.1个百分点。住户和非金融企业贷款需求趋于平稳。
居民住房贷款和公司短期贷款增加。对新增人民币贷款分部门看，11月份人民币贷款增加7089亿元，主要是居民中长期贷款和非金融企业的短期贷款增加。住户部门贷款增加3844亿元，其中中长期贷款增加3278亿元。非金融企业及机关团体贷款增加5011亿元，其中包含票据融资的短期贷款增加3378亿元，中长期贷款增加1317亿元。资产荒下，银行加大对居民住房贷款的支持力度，推动居民中长期贷款增加。惜贷情绪和利率下行，公司贷款期限向短期限转移。非银金融机构贷款减少1671亿元，资本市场行情升温，非银金融机构贷款需求相应下降。
