旅游酒店：货币贬值以及人均GDP增速放缓的影响几何 荐2股
摘要：
旅游酒店：货币贬值以及人均GDP增速放缓的影响几何 荐2股 2016-01-13 类别：行业研究 机构：中银国际 研究员：旷实
[摘要]
基于韩国、日本出境游的实证类比分析近期，人民币贬值引起市场对于中国出境游市场增长前景担忧，我们参考日韩过去多年出境游增速与汇率的相关度分析，得出主要结论如下：对标韩国，货币短期小幅贬值对出境游影响有限，长期大幅贬值对出境游产生负效应。对标日本，出境旅游渗透率在1996年后达到稳定，维持在13%左右。预计我国将在3-4年后迎来出境游增速拐点，出境游人次达到1.8-2.2亿人次左右后步入稳步增长阶段。在消费升级大背景下，出境游结构性机会依然存在。
主要观点货币短期小幅贬值对出境游影响有限，长期大幅贬值对出境游产生负效应。（1）长期贬值：2007年11月-2009年3月（16个月），韩元贬值幅度达到37.4%，韩国出境游人数大幅下滑，降幅达到34.9%。（2）短期贬值：2015年5月-2015年11月（6个月），韩元贬值幅度达到5.5%，但此次贬值并未对出境游客造成负面影响，出境游较上年同期增长18.9%。
日本出境旅游人数受人均GDP+汇率的影响较为明显。2014年，我国人均GDP达到7,590美元，对标日本1975-1979年，正处于出境旅游高增长阈值（5,000-8,000美元），2010-2014年，我国出境旅游人数年化增速达到19.5%。中国经济面临新常态，若人均GDP维持个位数增速，预计我国出境游增速将放缓。
“调结构”将成为我国出境游亮点。纵观我国出境旅游结构，港澳旅游占比仍超过50%，2011年起，港澳旅游占比呈现缓慢下行趋势，2015年1-11月，港澳游人数同比减少2.5%，拖累2015年整体出境旅游人数增速（+2.6%）。预计未来我国出境游亮点在于“调结构”，从客单价较低、距离较近的港澳游过渡为客单价较高、距离较远的出国游，出国游远未“见顶”。
汇率层面，人民币对美元贬值对众信旅游、凯撒旅游影响有限，考虑到港元与美元挂钩，预计人民币对港元贬值将对喜游国旅的业绩相对会产生一定压力。
空间及增速：预计我国未来3-4年后将迎来出境游增速拐点，步入稳步增长阶段，出境游结构性机会依然存在，港澳游将逐步转化为东南亚、欧洲旅游。中国出境旅游仍以港澳旅游为主，购物能力较强，预计腾邦国际收购的喜游国旅短期将受益于港澳旅游人数和消费的增长。从长期看，欧洲旅游人数占出境旅游人数比例仍较低，人均GDP提升+出境旅游习惯更迭将提高欧洲旅游在出境旅游中的地位，利好众信旅游、凯撒旅游。
