[2016-09-29]食品饮料:奶价拐点确定...

　　供给端持续收缩，需求稳步好转。

 　　主要乳制品出口国的原奶 7 月仍整体减产，其中新西兰同比基本持平，欧盟产量在 6 月首度下滑以后继续减产。截止 7 月五大主要乳制品出口国仅美国还在增产，但增速也在下滑。

 　　进口需求则处于恢复中，其中中国经历去年库存消化过程，今年 1-8月干乳制品进口量同比增长 17%。

 　　欧盟脱脂粉库存累积速度在 7 月开始放缓，黄油库存也减速，而奶酪继续去库存，显示生产端正逐步放缓。欧盟为了避免价格大幅波动、有序去产能，目前不允许储备库存进入市场，并可能继续收储。 

　　去产能较早的国家已经进入奶价上升通道。

 　　国内供需已达到平衡点，国外若继续涨价，国内涨价指日可待。

 　　伊利和蒙牛已取消收奶配额，终端基础白奶供应紧缺，国内原奶已出现供需逆转信号。国内 14 年开始加大淘汰比例，截至 8 月过去一年奶牛存栏下降 10%，国内鲜奶供需处在紧平衡状态。因此今年热应激导致了大面积的缺奶和涨价。目前杀牛仍未停止，明年季节缺口更大。 　　内外价差缩窄，国内涨价并不遥远。最新 GDT 拍卖价折算到岸复原乳价格已经达到 3 元/kg，国内主产区价格 3.44 元/kg。历史上价差一旦小于 0.5 元，国内外奶价就进入高联动区间，若国外奶价再上涨一定会推高国内价格。

 　　现代牧业和蒙牛均判断明年奶价将出现拐点。现代牧业奶价已经处于 3.8 元/kg 的 5 年历史低位，管理层预计奶价明年 Q2 回升，明年可回升至 3.8-4.5 元/kg 区间。蒙牛管理层也认为目前奶价已经见底，明年上半年原奶价格出现回升的概率较大，但对下游的影响持乐观态度，奶价上涨会减少低价奶的恶性竞争，从而改善竞争环境，减少促销，对整个行业有利。

 　　投资要点：国际奶价中期拐点明确，预计明年国内奶价有望上涨。由于国内奶牛淘汰存在超调，后期奶价回升弹性大，上游养殖企业将受益奶价和产量同步提升，继续推荐西部牧业、现代牧业。建议在淡季逢低加仓。（兴业证券）