钢铁：螺纹厂库有所增压

　　报告要点事件描述Mysteel公布本周库存数据，钢厂和钢贸商库存分别环比下降0.25%、4.26%，对应“钢厂+钢贸”口径总库存环比下降3.37%。

　　事件评论社库加速去化，厂库首降但螺纹上升：前期微观需求数据迟迟未见好转，1-2月宏观需求数据又存结构性下滑风险，叠加美国加息、贸易战等外围因素影响，黑色基本面预期一落千丈。因此，后市关注点相对集中，即在产量高位成为相对确定性事件、淡旺季供给曲线熨平后，需求端成色几何将左右市场多空节奏。

　　而当前，钢铁库存已成为微观需求观测指标核心，若慢于以往同期的去化表现延续，钢价支撑将进一步削弱。索性，继上周之后，本周库存数据进一步平复了此前过度演绎的担忧。“钢厂+钢贸”口径总库存环比下降3.37%，去化幅度相比上周继续加大，其中社会库存更是加速去化，环比降幅达4.26%至1797.15万吨，稍显不足的是，钢厂库存几乎环比持平，仍有1073.39万吨，其中体量最大的螺纹品种不降反升，压力向钢厂转移，不排除最为高企的螺纹社库降价抛售，以缓解资金压力，从而与钢厂形成竞争性出货，挤占钢厂出货空间。

　　真实需求来临，反弹需宏微观互相配合：今年高库存去化较慢的三个因素中，高产量与出口回流短期难以解除，唯有依靠滞后的需求真的能如期释放。之所以说其滞后，缘由在于春节较晚带来复工较晚的日历效应、限产与两会对工地开工压制的扰动。而近两周，这些缘由都将消失，所以接下来将面对真实的需求。近两期答卷来看，有喜有忧。喜的是去化幅度在加速，无论阳历还是阴历口径，皆快于去年同期，体现前期需求确有被抑制，从而现在加速释放；忧的是对市场行情影响权重较大的螺纹厂库压力尚未解除。

　　所以，旺季的成色，还需时间去验证，但至少短期内，做空的动机会由此数据减弱。而要迎接较为显着的一轮反弹，除了上述库存角度的微观景气自证，还需宏观层面利好事件催化。近两年皆有相似案例，2017年或更具参考价值。3月下跌的驱动，冬季大幅累库(板材)透支旺季、宏观冲击地产新政+金融政策收紧、微观地产需求转弱+高盈利下供给强势；5月止跌的理由，源于库存加速去化，6月反弹的催化，来自PMI/投资/流动性等当月宏观数据优化。