金融：银行信贷投放审慎 非标融资负增长继续收窄

　　事件：

　　中国人民银行公布2018年8月金融统计数据。

　　点评：

　　8月社融增量1.52万亿和新增信贷1.28万亿。其中，社融数据好于市场预期，而新增贷款低于市场预期。

　　社融存量增速降幅继续收窄，非标融资负增长收窄。经我们计算，老口径8月社融存量同比增速由7月份的9.6%下降至9.5%，虽然仍在下降，但是同比增速的降幅继续收窄。新口径下，8月社融存量增速由6月份的10.3%下降到10.1%，降幅也较7月份收窄。8月信托贷款+委托贷款融资仍为负增长，但是降幅继续收窄，由7月份的2142亿元收窄到1895亿元，未贴现票据降幅同样继续收窄，由7月的2744亿元降至6月份的779亿元。利息下行带动企业债融资继续向好，当月净融资额3376亿元，同比多增2239亿元。而新增信贷占社融的比例84%，较7月的117%大幅下降。

　　贷款结构看，8月企业贷款同比新增量近1300亿元，较7月减少，主要是票据融资贡献，企业短期和中长期贷款同比少增2443亿元和241亿元，银行信贷投放仍较为审慎，风险偏好仍较低。居民贷款则仍然偏强，8月新增量7012亿元，同比多增377亿元。其中短期贷款增加2598亿元，而中长期贷款增加4415亿元。存款余额同比增速8.3%，继续下行，存款竞争压力仍大。

　　8月M1和M2分别增长3.9%和8.2%，增速均较7月下降，而增速差继续扩大。受地方债发行缴款影响，财政存款大幅增加，短期内压缩了基础货币。增速差扩大预计与企业短期贷款持续缩减有关。

　　投资建议：从信贷数据上看，银行信贷投放仍较为审慎，风险偏好仍较低。社融数据显示表外融资收缩放缓，企业债融资继续回暖，有助于缓解市场对信用风险的担忧。我们判断随着利好政策效应的累积，宽货币向宽信用传导效果将逐步显现。维持短期经济周期的演进和宏观政策的相机调整，利率下行预期将得到强化，明显债性特点的银行投资机会将显现。继续推荐国有大行和零售业务占比高的股份行。

　　风险提示：行业监管超预期、资产质量下滑超预期、市场下跌出现系统性风险