金融：表外融资改善 社融超预期
摘要：
事件：
央行发布2018年8月信贷数据指标，M2同比增速8.2%，人民币贷款增加1.28万亿元，社融增加1.52万亿元。
简评1、8月M2同比增长8.2%，增速环比下降，货币供应保持低速增长截至2018年8月，M2余额178.87万亿，同比增长8.2%，增速较上月下降了0.3个百分点。同时，8月M1同比增长3.90%，增速比上个月低1.2百分点，创历史新低，从而M1/M2的剪刀差继续扩大。
2、表外融资降幅收窄，信用债融资规模增加，共同支撑8月新增社融超预期8月，新增社融1.52万亿，比上个月多增4799.7亿元，超市场预期。从同比增速上看，我们认为的“上半年新增社融放缓现象将在下半年改善”的观点得到证实。4月、5月、6月，新增社融同比增速分别为24.50%、-24.33%、-27.26%，但7月降幅为-10.65%，而8月新增社融同比降幅更是只有-2.41%。可见，新增社融的下降确实在监管政策转向的过程中有所缓解。
在结构上，8月表内信贷新增1.28万亿，较上月微增668亿元，同时同比增加14.57%，增速低于上月20.67个百分点。因此，我们认为8月社融超预期的主要来源并非信贷规模的大幅增加，而是表外融资降幅的明显减少以及企业债券融资规模的明显增加。
在表外融资方面，8月份净减少2674亿元，比上月少减少了2212.17亿元，其中除委托贷款净减少1207亿元，规模大于上月256.5亿元之外，信托贷款以及未贴现银行承兑汇票融资减少的规模均要明显小于上月，两者在8月当月仅净减少688亿元和779亿元，少减少503.91亿元和1964.78亿元。正如我们一直所强调的，非标监管在7月20日资管新规补充通知发布之后实际上是有所放松的。固然在资管新规基本原则不变的情况下，存量非标规模会有所缩减，但在减少节奏上会更考虑实际情况，速度会有所放松。这一现象在7月和8月的信贷数据中均已经有所体现，我们仍然认为这种趋势在下半年还会继续保持，从而与表内信贷扩容一起改善社融增速。
