建材：从利润表看八大建筑央企

　　营业收入及订单：基建、房建、设计为建筑央企主营业务，上半年收入增速基本稳定营业收入方面，多数央企收入增速基本稳定，【葛洲坝(600068)、股吧】略有下滑：2018H1八大建筑央企营业收入与归母净利润分别占板块的81.5%/75.9%，是建筑行业的龙头支柱。营业收入方面，8家建筑央企中除了葛洲坝因PPP新政、融资监管等复杂环境因素影响导致营收同比增速有所下滑之外，其他7家建筑央企18H1营业收入均实现稳定增长。

　　其中，中国化学和【中国中冶(601618)、股吧】增速均在20%以上，分别同比增长36.3%和24.8%。

　　订单方面，中国化学大幅增长72%，两家铁基龙头订单增速较高：中国化学新签订单同比大幅增长72.1%，境内外订单均保持高增长，同比分别增长68.6%和75.7%。除中国化学外，增速最高的为中国中铁和【中国铁建(601186)、股吧】两家铁路基建龙头公司，同比分别增长13.0%和10.4%。中央政治局会议明确表示基建是下半年稳增长发力方向，补短板重点为中西部交通建设等领域，下半年铁路基建订单增速有望进一步提升。海外订单方面，“一带一路”引领海外订单增长，中国化学增速最快：18H1八大央企总共签订海外订单4322亿，占同期我国总体新签合同额的63.6%。

　　其中增长比较迅猛的有中国化学、中国铁建，18年上半年新签订单分别同比增长75.7%/52.7%。

　　营业总成本：成本以材料人工费用为主，加大研发投资、控制减值计提营业成本：根据部分央企披露的成本细分数据，工程分包、材料与人工等方面的费用占据成本支出的大部分（中国中冶上述费用合计占公司总成本的90%以上）。葛洲坝在建筑央企中毛利率最高，18H1毛利率达到15.8%，主要系公司成本管控得当。央企中2家公司毛利率出现下降，主要因市场竞争加剧，成本上升较快所致。三项费用率：央企费用率普遍上升，其中中国化学、中国电建研发费用投入较高致管理费用率较高。财务费用率方面，主要由于上把年融资环境偏紧，借款成本提升所致，但上半年人民币贬值，汇兑损失将同比有所减少。

　　利润：铁建龙头与化建龙头利润增速高，基建央企盈利能力提升盈利能力方面，八大建筑央企归母净利润水平普遍提升，其中中国化学/中国铁建/中国中铁归母净利润增速均在20%以上。18H1中国建筑ROE最高，达到8.6%；中国化学ROIC最高，达到3%。从净利率来看，葛洲坝/中国建筑/中国交建均超过4%，葛洲坝净利率提升速度最快。投资收益方面，中国建筑投资收益中有89%都为联营/合营企业的投资收益，公司投资收益质量较高。建筑央企总体营业利润率呈现上升趋势。所得税方面，中国铁建/中国电建/中国交建的名义税率较低，均位于22%以下，主要系国家对西部基建开发/高新技术工程企业均有税收优惠。

　　案例分析——中国铁建&中国中铁：收入订单结构略存差异，中铁盈利能力更强两家公司80%以上的收入均来自基建业务，其中铁路、公路订单占比基本一致，但中国中铁城轨订单比重显着高于中国铁建，而中国铁建房建订单比重显着高于中国中铁。中国中铁管理费用率较高，主要系管理薪酬较高，结合营业成本中中国中铁人工费占比较低可知，两家公司在人事管理结构上存在较大不同，鉴于未来中国人工成本可能上升，社保费征管趋于规范等，中国铁建受影响或相对较大。综合来看，盈利能力方面，中国中铁2018年上半年的利润增速、毛利率、净利率以及ROE均高于中国铁建，中国中铁盈利能力较强。

　　风险提示：宏观经济不景气、下半年基建投资建设不及预期、地方政府债务情况未出现明显好转、货币环境收紧、人工成本超预期上升等风险。