商业零售：电类消费品增速放缓拖累自营业务 第三方平台及新品类增维持高增长
摘要：
公司2018Q3实现收入1048亿元（+25%），商品销售/服务收入的增速分别为23%、49%。其中：
（1）自营平台（1P）增速下滑，和国内宏观经济低迷、可选消费品增速大幅放缓有关，1P的主要经营品类为电子产品，后续几个季度自营收入的压力可能仍将持续。
（2）第三方平台（3P）维持强劲增长。我们对公司未来的增速亦保持乐观态度。GMV增长将更多来自3P方面，尤其是快消品、时尚品类等非电类产品，将主要体现为GMV、服务收入、商户数量的增长。2018Q3公司实现GMV395亿元（+31%），符合我们的预期。本季度3P平台招商政策较为激进，季度末商户数量突破20万（YoY+25%，QoQ+18%）。为了给3P商户提供更好的广告工具，本季度信息技术投入大幅增加，公司成立京东数据，发力AI、数据库等核心技术。目前提供的广告工具包括快车、京挑客、直投、无线通，同时和其他互联网公司达成流量联盟，以提升营销效率。
利润率方面：公司前三季度毛利率为14.1%（较去年同期-0.1pcts），单季度毛利率为15.4%（较去年同期-0.1pcts）。
单季度综合费用率为16.0%（较去年同期+1.1pcts），主要由于本季度信息技术费率较去年同期+1.2pcts。单季度non-gaap经营性净利率为0.6%，去年同期为1.8%。
现金流方面：2018Q3公司经营性净现金流入22亿元（去年为3.5亿元），单季度CAPEX为87亿（其中土地和设备开支36亿元，其他开支51亿元），2017Q3CAPEX为72亿。前三季度累积CAPEX为171亿元（其中土地设备CAPEX为87亿元），已经超过2017全年CAPEX114亿元。公司已经对物流集团进行拆分和单独融资，资本压力将有所减轻。
其他大事件：众包物流子公司“达达”完成5亿美元融资.合作如意集团并引入了集团旗下众多国际大牌入驻3P平台开设官方旗舰店.2018Q3过去的四个季度年活跃会员数量为3.05亿人（YoY+14.6%），但较18Q2的3.19亿略有下滑。公司优质客户付费意愿有所提升，京东Plus会员数量已超过1000万。
风险提示：宏观经济低迷，导致公司主要经营品类（电类产品）收入增速长期低于预期；阿里、拼多多等竞争对手降低平台佣金费率，导致京东3P收入增速下滑；物流集团资本开支过大，导致公司折旧摊销费用率高，利润率提升较慢。
