日常消费品：守望价值 寻觅超预期

　　投资要点前言：告别总量驱动时代，消费升级支撑需求。当前我国经济已步入增速换挡期，2018年在去杠杆、中美摩擦的宏观背景下，经济增速有所放缓，需求由总量经济驱动的时代告一段落。近几年消费对GDP增长的贡献率在逐步提高，中产阶级迅速扩容，近几年茅台价格与人均收入之比逐步提升，表明居民对食品饮料消费能力增强，消费升级对行业需求形成重要支撑。2018年我国社零增速呈放缓态势，11月烟酒类增速下行较快，大众品增速相对平稳。目前国内面临经济结构转型，与其他消费行业对比来看，食品饮料行业增速及利润率水平相对稳健，消费升级下结构性机会仍会不断，行业龙头和品牌优势突出的企业有望持续胜出。

　　2018年板块回顾：全年仍有相对收益，估值回归历史中枢下方。全年A股大幅下跌背景下，食品饮料板块表现仍位居上游水平，截至12月14日，板块涨跌幅为-19.67%，位列申万子行业第3位，跑赢沪深300指数1.79pct，仍有一定相对收益实属不易，其中调味品、食品综合和啤酒表现较好。当前板块PE约为22倍，回落至历史估值中枢靠下水平，估值大幅下降主要是经济增速下行引发市场对消费前景的担忧，我们认为食品饮料行业需求相对平稳，消费升级趋势不可逆，行业成长潜力依旧充足，长期来看仍具备良好投资价值。18Q3食品饮料基金持仓为13.94%，相比年初小幅提升，四季度白酒板块大幅调整，持仓比例可能有所回落。外资持股比例持续提升，行业龙头倍获青睐，板块估值体系亦有望迎来重构。

　　投资主线1——坚守确定性：自上而下，格局思路配置行业龙头。

　　酒类：1）白酒：复盘白酒行业周期表现，过去两轮调整白酒板块受估值压制无法穿越周期，但高端酒存在相对收益，拥有强品牌力和渠道力的优势酒企业绩能够穿越周期。目前板块进入第三轮调整期，相较于2008年经济波动更平缓、消费升级趋势明显，相较于2012年需求结构更扎实、渠道库存更健康，本轮业绩增速只是放缓，很难出现断崖式调整。展望明年，春节旺季将是重要观察窗口，密切跟踪普飞一批价和名酒渠道动销情况；若本轮再次出现强刺激政策驱动总量数据回升，白酒有望再次获得显着超额收益；建议继续坚守长跑冠军贵州茅台、洋河股份、口子窖等。2）啤酒：2018年1-10月啤酒行业产量同比止跌，但消费量提升空间有限，目前CR5已达80%，未来行业增长主要来自价格提升，我们认为直接提价+产品结构升级+价格战趋缓三重因素将推动吨酒价格上升，2018年行业再迎集体提价，参考历史经验提价第二年将是盈利能力快速提升期，重点看好市场份额占优的华润啤酒、青岛啤酒和重庆啤酒。3）葡萄酒：进口酒市场份额继续提升，受汇率波动影响，均价下行趋势短期得到扭转，有助带动国产酒价格上移。年初张裕管理层换届理顺机制，作为行业龙头其品牌和渠道优势突出，目前处在产品结构换档期，期待内部变革激发经营活力。