有色金属：11月缅甸锡精矿进口续降 电解铝小幅垒库

　　投资要点行情回顾：周内，美联储“官宣”再度偏鸽（重申政策路径非预定；若缩表扰动市场，则会进行调整），美指高位回落，对商品压制有所弱化，基本金属价格涨跌互现，具体来看，LME3M期铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别为-1.3%、-0.2%、-5.4%、-0.1%、+0.4%、+3.5%。二级市场方面，央行降准（下调金融机构存款准备金率1个百分点），市场悲观预期有所修复，催化SW一级行业指数整体上扬，其中，有色指数收于2500点，较前周上涨2.3%，跑赢上证综指1.4个百分点。经济下行压力加大背景下，“稳增长、稳预期”为题中之义，需重视政策预期差以及由此衍生的结构性机会：锡主线逻辑兑现——19年有望从“量变”向“质变”切换；而铝和铜的长线逻辑亦值得关注。分品种周内变化如下：

　　【本周焦点】：11月缅甸锡精矿进口续降

　　【焦点解析】：中国海关最新统计数据显示，2018年11月，中国自缅甸进口锡矿实物量1.74万吨，环比增长30%，同比下滑43%；2018年前11个月累计进口锡精矿实物量20.10万吨，同比下降18.8%；按照2017年平均品位24%、2018年平均品位25%（选矿技术提升导致品位上升）测算，则2018年1-11月累计进口锡精矿金属量5.03万吨，同比下降15.4%。总体来看，精矿进口量持续下降，符合我们此前预期。三大转变，预示缅甸模（低资源占比+高产量占比）不可持续：首先是资源品位，据AM调研数据，2010-2011年期间，曼相矿区加工处理的锡精矿原矿品位在10-20%区间，随着短时、集中、大规模开采，当前已经降至1.5%左右，品位的大幅下滑，从根本上决定金属产量的下降。其次是开采方式，此前主要采用技术、投资门槛均较低的露采，当前已经全部转入洞采，而井下通风以及排水等均需要大量的资金和技术投入，且原矿产出量显着下滑；再次是选矿方式，最初当地以重选为主（氧化矿），当前已经逐步转变为浮选（硫化矿），精矿粒度降低，影响冶炼端金属回收率，在处理等量原料的前提下，亦导致精锡产量下滑。由此可见，缅甸锡精矿“洪峰”不具可持续性，换言之，其供给能力下滑具有不可逆属性，“锡牛”行情的核心逻辑并未发生转变。

　　铝：SMM统计数据显示，2019年1月2日国内电解铝社会库存130.2万吨，较前周小增1.6万吨，叠加“我的有色”铝棒库存数据，总计142.0万吨（其中，铝棒库存11.8万吨，降0.6万吨），较前周下降1.0万吨；年初至今累计去库98.6万吨（228.6→130.2，约43%）；LME库存1月4日为127.9万吨，较前周增0.8万吨。短期看，春节临近，季节性因素将导致去库进程放缓（供给端收缩会平滑垒库幅度）；中长期看，全球总库存处于低位水平（库存消费天数降至15天左右的历史低位），去库大趋势不会改变。