顶层设计渐进 聚焦国企改革

　　【上周行情复盘】上周截至8 月14 日，中信建筑指数上涨9.71%，跑赢沪深300 指数5.45pct。本周上证综指、深证成指涨幅分别为5.91%和5.43%，建筑个股中，涨幅较高的是中国海诚(002116) (46.94%)、中材国际(600970) (39.74%)、杭萧钢构(600477) (36.37%)、东南网架(002135) (29.44%)以及延长化建(600248) (26.89%)，跌幅较大的是宁波建工(601789) (-19.00%)、瑞和股份(002620) (-18.99%)、以及银江股份(300020) (-6.60%)、岭南园林(002717)(1.05%)、金螳螂(1.14%)。

　　【后市判断：顶层设计渐进，聚焦国企改革】(1)顶层设计渐近，22 省区市出台国企改革方案，三条主线挖掘建筑上市国企投资机会：1)提高证券化率，“大集团小公司”类型的国企整体上市，相关上市公司将获得爆发式外延式增长的机会。2)实行混改，引入战投和民资提升存量资本效率，或进行业务充足与转型。3)存在合并预期的建筑央企和国企。(2)经济持续下滑，基本面比想象得要差，基建投资有望加码。地产销售好转并不能传导到新开工;基建靠政府投资拉动却面临投资能力下降的约束，PPP 只能意味着全社会更少的供给及需求;工业建筑去产能没结束。(3)地下管廊调研核心观点：地下管廊作为拉动经济最重要的四个板块之一，重要性已上升至与水利、棚户区改造、高铁同等地位。1)住建部根据各个城市上报材料测算每年全国开工建设8000 公里综合管廊，造价每公里1.2 亿元，合计投资每年1 万亿元左右，设计费用占总投资比重2.5%左右。2)目前综合管廊推进的最大问题是收费不明确，地方财政存在较大压力，PPP 模式面临障碍。3)上海市政总院是综合管廊设计规划的龙头，目前该细分行业景气度较高

　　投资机会：(1)国企改革：国企改革是一次重大的制度变革，也将是贯穿今年的重要主题性投资机会。国企改革重点推荐三剑客<山东路桥(000498) >、<隧道股份(600820) >、<棱光实业(600629) >。(2)转型成长龙头：我们择股标准是“细分行业增速向上(10%+)+个股未来三年复合增速超30%”。看好互联网+转型，医院建设及大健康，PPP+生态环保，设计+智能建造、工业化生产。近期重点推荐弘高创意、中冠A(000018) 、岭南园林。

　　【苏交科(300284) 调研核心要点】(1)半年报上，和市场观点有所不同。公司上半年内生是有增长的，即使剔除厦门市政院和淮交院的贡献以外，咨询业务上半年略有增长，内生增长全年有望接近20%。(2)市场担忧的施工总包业务带来现金流的恶化实际上有所片面。虽然业务划分上为施工业务，但实际公司做的是项目管理，没有施工队伍和设备。项目管理业务要是为未来的PPP 项目做储备。上半年现金流的恶化一方面主要是咨询业务回款不得力，另一方面公司大的订单项目处于投入期。(3)公司对PPP 业务认识比较深刻，准备比较充分，我们认为公司在未来的PPP 项目参与和运营中，会不断成长和壮大，成为PPP 的重大受益者。

　　我们自2015 年初建立wind 模拟组合(搜索“银河建筑超越组合”)以来累计绝对收益164%，已累计大幅超越中信建筑指数盘112 个百分点。期末配置：中冠A、弘高创意、岭南园林、棱光实业、山东路桥。