7月工业、投资、消费数据速评:环比下滑,投资下半年料承压

　　梗概:增速环比下滑,同比稳中有进。统计局今日公布7月份部分中国经济数据。从工业、投资和消费的表现来看,三者增速均较6月份的高位出现环比下滑,但同比增速高于去年同期,全年“稳中有进”的趋势不变。我们认为工业和投资增速环比放缓存在季节性、暂时性因素的贡献,未来趋势将保持稳定;在固定资产投资方面,7月份房地产开发投资出现加速下滑,监管收紧的负面影响逐步体现,而未来基建投资也将面临资金紧、政策观望气氛强等风险,因此我们认为下半年投资继续承受下行压力的概率较大。

　　工业增速环比下滑,总体基本稳定。7月规模以上工业增加值同比实际增长6.4%,增速较上月回落1.2个百分点,与当月制造业PMI指数走势一致(此前披露的7月制造业PMI为51.4%,较6月下滑0.3个百分点)。分门类看,采矿业增加值跌幅由上月0.1%扩大至1.3%,制造业增幅由上月8.0%收窄至6.7%,抵消了电力、热力、燃气及水生产和供应业的增幅(由上月7.3%攀升至9.8%)。尽管出现环比下滑,但工业增速总体保持稳定,未来有望维持。1-7月规模以上工业增加值累计同比增长6.8%,全年预期为6.7%。

　　投资:房地产投资加速下滑。1-7月城镇固定资产投资同比增长8.3%,环比下滑0.3个百分点。主要原因之一是房地产投资出现加速下滑,本月房地产投资同比增速为7.9%,较上月下滑0.6个百分点;商品房销售面积和销售额累计同比增速分别为14.0%和18.9%,分别较1-6月回落2.1和2.6个百分点;1-7月地产开发企业到位资金增速同比增长9.7%,比1-6月回落1.5个百分点。在投资的另两大构成中,制造业投资增速为4.8%,也较1-6月下滑0.7个百分点,部分归因于夏季制造业活动偏弱等季节性原因。基础设施建设投资增速大体保持稳定,1-7月同比增长16.7%,1-6月增速为16.8%。整体来看,7月份投资环比放缓符合我们“下半年投资增速承压”的预期,一方面政策收紧对房地产投资的负面影响将逐步释放(尽管释放周期比以往拉长),另一方面,政府融资监管趋严、下半年财政空间受限、十九大前观望气氛浓重预计也将影响未来基建投资的增速。因此,我们对全年城镇固定资产投资增速的预期维持在8.0%。

　　消费:提前透支、汽车放缓。7月消费品零售总额同比名义增长10.4%,增速较上月回落0.6个百分点。除去年高基数的影响外,我们认为环比放缓的原因主要有以下两点:(1)部分消费提前透支:由电商“618”带动的线上线下促销活动,一定程度上造成消费提前透支,且今年“618”规模和强度均胜于往年,加剧了消费的季节性波动;网购数据方面,网上商品零售额7月份为4,073亿元,在6月份则高达4,949亿元;(2)汽车消费放缓:限额以上汽车销售7月份同比增长8.1%,增速较6月份的年内高点回落1.7个百分点。总体而言,我们认为消费增长将继续保持稳健,全年增速预期为10.5%,逐月波动难免。消费需求升级、供给业态更为丰富是保持消费长期稳健增长的重要引擎;收入是否能维持较快增长为主要风险之一;分类别看,汽车销量回落视为短期风险之一。