申万宏源：美元和全球国债收益率回升 外储小幅减值

　　本周关注：美元和全球国债收益率回升，外储非交易性小幅减值，跨境资金流动仍稳我国11月末外储余额30956亿美元，较10月末减少96亿美元，主因美元指数回升、海外债市收益率普遍上行，造成我国外储资产估值损失。11月人民币汇率稳中有升，跨境资金流动规模较小。

　　美元指数回升，全球经济展望有所改善推升长债收益率，外储资产估值小幅减少。外储资产月度变动可分为两部分：交易性外储变化、以及因汇率和利率变化产生的非交易性估值效应，后者不直接影响人民币汇率和基础货币。汇率方面，美国零售销售好于预期，欧元区工业产出增速再度回落，欧央行管委会候选人发言偏鸽，11月美元指数回升1.0%，欧元则相对美元贬值1.2%，小幅拖累美元计价外储资产估值。债券收益率方面，11月海外债市收益率普遍上行，美、英、欧、日10Y国债收益率分别上行达6-9BP，也令国债为主的外储资产估值受损。估算11月非交易性因素令外储资产减少约100亿美元左右。

　　人民币汇率回升，估算11月外汇占款变化继续稳定在0附近。11月，中美经贸高级别磋商双方牵头人多次通话，外部环境不确定性趋于缓和；11月7日，央行在港发行300亿元离岸央票稳定人民币汇率预期。总体来看，我国10月经济数据偏弱而美元指数小幅回升背景下，人民币汇率仍有所回升，11月CNY、CNH汇率分别回升0.1%、0.2%，外部环境不确定性边际缓和背景下，11月外汇占款波动仍然极小，预计继续维持零附近。

　　展望2020年：1、预计外部环境不确定性对出口和汇率预期的冲击将边际减弱。2、英国大选在即、协议脱欧形势渐趋明朗，英镑相对美元有望回升；全球贸易环境冲击或边际缓和，或对贸易导向性的欧洲经济形成边际促进、支撑欧元汇率；而美国经济或因减税带来的消费高增长阶段过去而小幅趋弱，预计2020年美元指数小幅回落。3、我国货币政策总体基调预计延续稳健略偏松，预计不会对汇率造成显着向下压力。4、近期人民币汇率较8-9月小幅回升，有利于缓和19年年末至2020年上半年到期的外债集中流出压力。

　　综合看，预计19年末CNY回升至7.0，20年末升至6.8附近，跨境资金流动保持稳定。