万联证券：进口改善

　　经济数据：

　　2019年12月8日，海关总署发布2019年11月进出口数据。2019年11月份，出口（按美元计价，下同）同比降1.1%，进口增0.3%，贸易顺差387亿美元。

　　投资要点：

　　11月进口同比增长0.3%：11月出口（按美元计价）同比降1.1%，市场预估为-0.8%，前值-0.9%，略低于市场预期；进口同比增0.3%，市场预估-1.4%，前值-6.2%，好于市场预期；贸易顺差387亿美元，市场预估445亿美元，前值425亿美元，低于市场预期。

　　受基数效应影响对美出口跌幅扩大：出口分国别看，对美的出口增速跌幅扩大，11对美出口同比下降23%，较10月的16.2%的跌幅继续扩大。对欧盟的出口增速放缓，11月同比下降3.8%，10月同比增速为3.1%；对日本出口增速基本持平，对东盟出口增速加快，11月同比增长18%。国内PMI的新出口订单有所回升，但是仍在收缩区间。从外需角度看，美国11月的PMI数据不及预期，但是日本和欧元区的PMI数据均弱势回升，全球经济短期有企稳迹象。不过，外需短期企稳的持续性仍有待观察，我们预计底部出现反复的概率较大。分产品看，集成电路11月出口同比增速24.7%，较10月明显加快，而手机出口的跌幅收窄，11月同比下降5.7%，10月为-11.8%。劳动密集型商品的出口普遍出现负增长。进口数据分国别看，11月对美国和欧盟进口增速转正，分别为2.7%和2.6%。而分产品看，大豆、集成电路、汽车的增速也出现大幅回升。大豆11月单月进口量增幅近40%，预计与2018年低基数有关。集成电路同比增长17.5%，而汽车及汽车底盘进口同比增长32%。同期，铁矿石和原油的进口增速回落。

　　展望：2019年衰退性顺差对GDP的增长正向拉动作用较大。贸易谈判不确定性犹存，12月15日之前是否能达成第一阶段协议需要密切关注。

　　风险因素：中美贸易摩擦风险；国内外经济、政策超预期变化