西部证券：信贷总量超市场预期 企业贷款持续回暖
摘要： 总量超市场预期，居民信贷稳定增长，企业贷款回暖。11月新增人民币贷款1.39万亿元，同比多增1387亿元，超市场预期。结构上，1）居民信贷稳定增长。当月新增居民贷款6831亿元，同比多增271亿元；其
总量超市场预期，居民信贷稳定增长，企业贷款回暖。11月新增人民币贷款1.39万亿元，同比多增1387亿元，超市场预期。结构上，1）居民信贷稳定增长。当月新增居民贷款6831亿元，同比多增271亿元；其中新增中长期贷款4689亿元，同比多增298亿元，前11月累计新增居民中长期贷款4.97万亿元，同比多增3255亿元。在房地产严调控下，19年房地产销售仍实现了较好增长。我们判断明年“房住不炒”调控基调不变，但主要因城施策，整体不会进一步收紧，按揭贷款保持稳定增长。当月新增居民短期贷款2142亿元，环比多增1519亿元，主要是双十一的消费拉动了信用卡贷款增加。2）企业中长期贷款维持良好增长，票据融资转向短期贷款。11月新增企业贷款6794亿元，同比多增1030亿元，其中短期贷款新增1643亿元，同比多增1783亿元，票据融资新增624亿元，同比少增1717亿元，票据融资转向短期贷款主要是近期票据融资利率大幅下降以及票据融资的严格监管。企业中长期贷款延续了7月以来的良好增长，当月新增4206亿元，同比多增911亿元，占当月新增贷款总额的30.3%，连续5个月占比维持在30%以上。
社融增速稳定，专项债不再对社融构成拖累。11月末社融余额同比增长10.7%，较上月持平。当月新增社融1.75万亿元，同比多增1505亿元，主要来自贷款的多增。结构上，1）当月企业债券新增2696亿元，同比下降1222亿元，主要是今年宽信用宽货币下债券发行节奏前移；前11个月企业债券累计多增2.88万亿元，同比多增6362亿元。2)去年专项债在10月份也已基本发行完毕，因此专项债不再对社融形成拖累。明年专项债额度已提前下放，关注12月份发行情况。3）严监管下非标融资持续压缩，当月委托贷款减少959亿元，信托贷款减少673亿元；当月新增未贴现银行承兑汇票571亿元，同比多增698亿元，对应表内票据融资的少增。
11月M2增长8.2%，环比回落0.2个百分点；M1增长3.5%，环比提升0.2个百分点。企业信贷回暖派生存款，11月新增企业存款8656亿元，同比多增1321亿元，拉动M1增速提升。当月财政存款减少2451亿元，同比少减4192亿元，主要是今年财政整体前移。居民存款向金融机构存款转移明显。
11月信贷数据超市场预期，结构良好，社融增速平稳。2020年稳增长环境下，预计宽信用政策仍将延续，但会强化结构的进一步优化。11月CPI同比增长4.5%，但并没有看到猪肉向非食品项的传导，猪肉供给缺口产生的高通胀不会对货币政策形成太大的掣肘，预计明年货币政策基调偏宽松，但需要关注通胀预期以及对实体经济例如消费的影响。
风险提示：中美贸易谈判结果出现反复，经济大幅下行。
