多重因素令美企热衷回购 看其如何助力美股十年牛市

　　看回购如何助力 美股十年牛市

　　[ 2008年QE以来，美股最大买家实际上是公司本身；今年二季度美国上市公司进行了4366亿美元股票回购，规模刷新历史新高。 ]

　　标普500指数从危机后的666点一路狂飙至近3000点，除了企业盈利复苏外，股票回购也是一大提振器。据统计，2008年QE以来，美股最大买家实际上是公司本身；税改后，今年二季度美国上市公司进行了4366亿美元股票回购，规模刷新历史新高。

　　值得注意的是，9月6日，中国证监会网站发布消息称，证监会同财政部、人民银行、国资委、银保监会等有关部门，研究起草了《中华人民共和国公司法修正案》草案，提出了修改《公司法》第一百四十二条股份回购有关规定的建议。市场关注的是，中国的回购和美股有何异同？为何美国企业热衷回购？回购的背景和基础何在？回购又对牛市起到了什么作用？

　　“危机后美国开始QE，当时由于经济仍然处在弱复苏的状态，总需求的不足使得在此时投资扩张很容易就造成产能过剩，因此流动性充沛的企业宁可去回购自家的低价股票、提升EPS，但事实上盈利大幅改善是美股牛市的更主要原因。” 今年全美共同基金费后收益排名第一的阿尔杰基金经理张韵对第一财经记者表示，税改后，大盘股公司回购居多，而小盘股公司更多将资金投入研发、扩产，盈利的改善也是支持今年小盘股跑赢的主因。

　　中航信托宏观策略总监吴照银对记者表示，当前鼓励A股回购，部分因为估值合理，但也有需要改进的地方，“例如对回购的股份再出售要有限制，不能轻松赚差价，如美企回购的股票多数是用于注销。此外，回购需要有持续性，且产业资本和金融资本要有相互进出的途径，不能单向而行。”

　　多重因素令美企热衷回购

　　随着A股今年下挫后，其估值吸引力不断体现，A股企业的回购金额也创下新高。Wind统计显示，截至今年6月末，今年就已共有298家A股公司耗资120.4亿元回购股份，回购金额已超去年全年水平，回购公司数量也逼近去年全年。回购金额，已经创出了历史新高。

　　但相比起美股来，A股的回购水平仍显得很低。标普数据显示，在2018年二季度美国上市公司进行了4366亿美元股票回购，规模刷新历史新高，更较一季度翻倍。国金策略曾经统计，美股回购是本轮2009年以来美股牛市最重要的根基—— 2009年一季度至2018年一季度，标普500指数成份上市公司总共回购自身股票总金额达到了4.23万亿美元，是全市场最大的“多头”。

　　吴照银也对记者表示，回购股份是一种交易行为，必然要考虑这种交易合算不合算。因此，回购不会只有单纯的托股价诉求，否则回购计划多数不会执行。而之所以美国见证了“回购狂潮”，融资成本低、企业现金流充沛、股价有望持续上行等等都是不可或缺的基石。

　　回购股票的资金来源主要分为两种，一是企业内部资金，包括经营现金流产生资金和自有资金；二是外部筹集资金。

　　内部资金是美国上市公司回购股份的主要资金来源。美国有众多“现金牛”，例如苹果有将近3000亿美元的现金，扣除现金部分，它去年的市盈率只有14倍左右，市场对它一年后的市盈率估计只有8倍，众多科技企业也是如此。此外，美国2018年一季度单回购规模跃升至1727亿美元，接近2000年以来单季度最高水平，原因是2017年底美国税改计划使得企业回购有了大规模增量资金，并激励跨国企业将海外留存收益汇回。

　　此外，外部筹集资金也是回购的重要资金来源。金融危机后，美国债券利率进入长期下行通道，尤其是2011年以后，债券利率大幅下行，企业通过债券融资进行回购的比例上升。

　　在一般情况下，企业发行债券募集资金后用于设备、研发等投资，使得最终企业盈利扩张，但危机后，总需求的不足使得在此时投资扩张很容易就造成产能过剩，盲目扩张只会使得企业利润受损。在没有好的投资机会的情况下，企业宁愿回购自家股票，也能够显着提升EPS，从而推动股价上行，使得股东财富增值；同时，公司高管每个季度都会面临EPS的考核压力，股票回购则能够快速地提升EPS，也符合公司利益。

　　不过，支持美股长牛的关键仍是美国经济韧性提升、盈利复苏，否则回购不仅不可持续，高股价也只是“空中楼阁”。“盈利的复苏是美股牛市关键，例如今年表现亮眼的小盘股，回购的比例并不大。”张韵告诉记者。

　　中国回购绝对规模仍低

　　至于中国回购能否起到同样的效果，还需要分多面来分析。

　　从绝对规模来看，目前中国股市的回购尚不足以支撑整个股市。今年7月和8月，上市公司出现了回购小高潮，两个月分别实施回购规模为49.63亿元和49.45亿元，实施家数分别为128家和147家。但无论是回购规模相对整个A股市场的市值还是成交，都仍然微乎其微，对市场作用有限。

　　“这主要因为部分A股公司对回购的态度仍不让人满意，一来是回购量仍然较小；二来是如果真觉得股价够低，那么回购后往往会注销股票，而不是伺机再抛出做差价。”某国内私募基金经理对记者表示，“部分公司进行回购可能只是为了短期提振股价，不具有持续性，甚至并不落实到行动，这就缺乏对股价的持续作用。”

　　此外，也有观点认为，部分上市公司回购股份是为了实施股权激励或员工持股，或是业绩补偿承诺，而此类回购对公司一般缺少真实的估值衡量作用。同时，股权激励是否有效也要看未来三年里公司能否达成激励条件。

　　当然，机构也普遍认为，与过去相比，此次公司法修正的目的十分明确，是为了上市公司回购股份提供法律便利和鼓励，体现的是监管层释放稳定中国股市、健全股市体制的积极信号，有助于修复市场情绪。