德银渡劫：德国第一大行何时才能脱困？

　　德银脱困时间或许要比想象的漫长，公司新任CEO Christian Sewing 需要向投资者证明，公司能够使得盈利水平能够回归到可以接受的水平，以便在下一次危机时能够为公司提供足够的缓冲。

　　对于上任仅仅4个月的CEO Christian Sewing来说，重振德国第一的投资银行道路或许有了一个不坏的开始，但未来可能是漫长的。

　　临危受命

　　作为在德银服务了25年的老兵，今年4月火线上任的Sewing面临的是一个烂摊子：

　　公司股价距离上一任CEO John Cryan2015年上任以来已经下跌了60%；2017年财报显示，公司2017年全年净亏损4.97亿欧元，连续第三年出现亏损；市场流言不断，公司的美国业务机构（最大海外分支机构）将经历大幅裁并；公司的流动性存在巨大问题，为了应付美国司法部的天价罚单以及资产负债表，过去的8年公司已经募集了270亿欧元，但似乎仍然无法满足需求；公司业绩问题也是老生常谈，尽管经历了数轮的裁员，公司在前任CEO John Cryan的领导下依然没有什么起色。

　　摆在Sewing面前的难题主要有两个：公司重组以及竞争力的提高：公司需要在削减人力成本、削减风险资产提高资金使用效率的同时证明自己的盈利及创造现金流的能力。

　　德银新时代？

　　在对外介绍Sewing时，德银监事会主席Paul Achleitner称：“Christian Sewing已经证明了自己是一位坚强而有纪律的领导者。监事会相信他和他的团队将能够成功领导德意志银行进入新时代。“

　　但何为德银的新时代？市场分析称这可能意味着“更多德国，更少银行”。

　　“更多德国”意味着公司将收缩海外不赚钱的业务，减少公司成本的同时将公司的工作重点重新回归到德国本土。这其中，首当其冲的就是德银的美国业务。

　　一直以来，公司的美国业务（这其中投行业务占最主要的部分，数据显示2017年公司投行业务占到公司北美业务总营收的85%）一直受到低利润率以及资金使用效率低下的困扰。

　　根据摩根大通的测算，由于缺乏规模效应，德银美国业务成本收入比率高达94%，而ROE仅仅徘徊在2%左右，这意味着美国业务在挤占大量资金的同时，为公司贡献了非常少的利润。

　　同时，市场分析也指出，目前为止，还没有一家国外投行能够在美国取得与其美国竞争者相类似的成功，这意味着公司过去数年在欧洲以外的业务（特别是美国）快速扩张的战略面临重大的调整。

　　“更少银行”则意味着公司在削减银行分部的同时，增加对中小企业的贷款。只有以更小的规模以及更丰厚的利润才能扭转现在的困局。

　　同时，摩根大通认为公司管理层必须解决公司的方向以及相关的执行问题，公司战略方向的混乱已经使得公司股价大幅跑输其同业竞争对手。同时，6年4任CEO的混乱格局也使得公司管理层摇摆不定。

　　 漫漫长路 　　在成本方面，在上任之初，Sewing就确认了成本削减计划（也是短期最能见效的部分）：今年的公司总成本目标降至230亿欧元；在今年剩余时间里大幅裁员，特别是在企业和投行业务等领域，并计划收缩债券销售额和股票交易业务的规模，特别是在美国和亚洲；同时增加其员工削减计划，在今年年底将公司总人数从2017年底的97500人削减至93000人，而到2019年年底大幅降至90000人以下。

　　其同时宣布将收缩德银投资银行业务，转而将重点放在与欧洲公司有更直接联系的领域。他表示，“德银的本源深深扎根于欧洲，我们希望在这里为客户提供全球融资和资金管理的解决方案，这是我们未来更加明确关注的重点。”

　　到目前为止，成本控制持续取得进展：公司二季报（Sewing就任后的首个季报）显示，2季度公司裁员1700人，上半年人力成本削减计划已完成一半。上半年总成本为119亿欧元（暗示公司将能够完成其成本控制目标）。

　　 　　而在财务重组也取得进展，公司的一级资本充足率上升30个基点至13.7%，一级杠杆比率提升至4%。这意味着公司之前的老问题——1000亿欧元的杠杆暴露削减计划也在取得进展。

　　但公司现在最大的难题在于如何获利，在保住公司在固收交易业务上的市场分额的同时使得公司盈利水平回归正常水平。

　　尽管公司管理层在电话会上表示，相信公司在销售和交易方面的业务已经稳定。但财报数据显示，虽然公司在二季度的固收业务依然位于市场前5的位置，但公司相关营收经历了同比14%的下跌，这大幅弱于其美国竞争者。

　　 　　公司的股价对此也是有所反应的，在经历初始的上涨后（公司在前一周公布了初始的数据，营收利润皆超出市场预期），公司的股价随着相关的细节曝光后有所下跌（公司在之后一周公布其相关业务的具体细分数据）。

　　公司股价今年以来也经历一波下跌，今年以来公司股价已经下跌了35%，而在今年6月，公司股价也创历史新低，打破了2016年因美国司法部天价罚款所带来的股价新低。

　　 　　何时脱困？

　　在公司最新财报后，摩根大通分析团队一针见血的指出，“（投资者）是否买入德银实际上取决于投资者对公司是否有信心，相信公司有能力能够扭转盈利的困局，使得盈利水平能够回归到可以接受的水平——在下一次危机时能够为公司提供缓冲的水平”。

　　摩根大通认为，公司依然处在需要证明自己的阶段，公司必须完成"实质性的”重组，在控制成本的同时，使得公司营收在未来不会进一步的恶化。而这恐怕只有一季季的财报才能给出答案。