备战“超级央行周” 美元多头持续加码

　　本周可谓“超级央行周”，有13家央行公布议息决议，其中最受关注的无疑是美联储和英国央行。

　　各界预计，美联储祭出75BP（基点）加息的前景板上钉钉，且年内还将大概率加息100BP将利率带至4%~4.25%的区间；英国央行大概率加息50BP，随着英国政府最近限制能源价格，10月通胀率可能低于预期的13.3%。

　　随着债券收益率攀升（相对股票的性价比攀升），外加货币紧缩打击市场情绪，多数机构预计美股大概率维持在宽幅区间震荡的状态。多位外资行交易员和策略师也对记者提及，外汇市场明显继续做多美元（并不是说一定成功）。如果美联储届时的立场比预期强硬，或推动美元指数向上突破，10月前剑指112或更高的价位。

　　市场为激进加息定价

　　根据交易员持仓报告，空头大规模涌入短期美债，这也是因为交易员预计美联储仍将激进加息，推升短端债券收益率（对应债券价格下跌）。

　　嘉盛集团资深分析师辛普森（Matt Simpson）对记者称，美国债券收益率继续以近乎抛物线的形式上涨，其中1年期债券的收益率现逼近4%，2年期报在3.8%（也高于10年期的3.45%），收益率曲线的倒挂现象越来越严重。大型投机者不惮于利用债券价格的下跌（债券价格与债券收益率反向波动），上周净做空2年期债券35.8万张，创下2021年4月以来最高点。

　　“在部分银行预测美联储明年加息至5%的背景下，只有勇敢的或消息不灵通的交易员才会试图对抗当前趋势，没人敢大胆预测收益率的顶部已经到来（或者债券价格的底部）。我们至少可以看出，交易员似乎相信收益率可能进一步上涨。”辛普森表示。

　　就在上月此时，交易员还认为更大的可能性是美联储将加息50BP，但在听到美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔大会的强硬演讲、看到稳健的非农就业报告和远高于预期的CPI报告后，市场不仅完全摒弃了仅加息50BP的前景，甚至开始计入加息100BP的可能性。

　　“但在我们看来，加息100BP的预测夸张了。交易员在惴惴不安于美联储明确聚焦抗击通胀和高于预期的CPI读数之际遗漏了一个事实，即通胀率在以相对较快的速度下滑。毕竟，过去两个CPI年率已从9.1%相继下落至8.5%再到8.3%。美联储当然希望看到上月的CPI年率更接近于8%，但从其他通胀指标看，通胀明显在快速下降。”辛普森提及，比如最近公布的纽约联储调查报告显示，1年期通胀预期从6.2%下降至5.7%，3年期通胀预期从3.2%下降至2.8%，逼近美联储的长期目标2%附近。也就是说，高于预期的CPI可能只是一次异常情况。换言之，没有证据证明美国正进入物价螺旋式上升阶段。

　　高盛预计，美联储9月将加息75BP，11月和12月还将分别加息50BP；瑞银证券中国利率策略分析师夏愔愔对记者表示，预计美联储9月议息会议所传递出的信息可能与鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的讲话相似。瑞银认为，目前仍有足够多的尾部风险可能推升美国利率上行（包括通胀黏性；中期选举中民主党获胜的可能性提高，这或令市场对美国国债的供给预期上升）。

　　此外，瑞银还预计，瑞士央行将加息75BP，英国将加息50BP（也有加息75BP的风险）。英国国债在8月经历了最大幅度的单月下跌后，本周五的紧急财政预算将揭晓政府为干预能源市场而需要发行多少国债。瑞银估计，按面值计算已公布的提案将令下一财年英国国债的净供给上升至1600亿~1800亿英镑，即便是在英国央行没有主动出售国债的情况下。英国央行计划在本周的议息会议上对此进行投票，预计量化紧缩（QT）有理由被推迟。

　　美股牛市或转为宽幅震荡市

　　目前，华尔街投行普遍给出的标普500年内目标位在3800～4300点不等。上周五（9月16日），标普500跌破3900点报3873点，前低是6月触及的3636点。

　　多位机构的交易员对记者提及，在经历了上半年25%的下跌和6月下旬20%的熊市反弹之后，标普500大概率将进入区间震荡时期。就历史数据来看，美国中期选举后的6~12个月，美股表现都为正，历史胜率是100%。但现在有一种担忧在于，当前的高通胀不可能在不出现衰退的情况下得到解决，即美联储会激进加息，从而提升失业率，抑制需求，以起到降低通胀的效果。

　　美股走过十多年的牛市，催化剂无疑就是零利率和无限放水，但目前范式转变已经发生。除了高通胀，供应链摩擦、地缘政治摩擦频发等都是容易导致通胀维持较高位置的因素。传奇对冲基金经理斯坦利·德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）近期预警，未来十年股市最好的情况可能就是持平。

　　德鲁肯米勒表示，金融资产牛市真正开始于1982年，特别是在过去十年，美股牛市进入高速发展阶段。但导致牛市的趋势不仅停止了，而且已经颠倒了。当年，美国总统说的是“政府不是解决方案，而是问题所在”；当年美国的监管层想要放松管制，而不是监管；全球化浪潮提高了生产率，科技创新推动物价下行。“但现在，他们不仅把脚从油门上拿开，还猛踩刹车。很有可能，市场最多会在十年内保持持平状态，就像1966年到1982年这段时间。”德鲁肯米勒称。

　　高盛估计，如果美国出现温和衰退的情景（该机构目前仍不认为美国会衰退），标普500需要下跌略低于15%，美国5年期债券收益率相对于高盛目前的预测将上升约90BP，而美元贸易加权汇率将进一步上升4%；在更严重的版本中，这些预测的变化更大——标普500要下跌27%，美国5年期债券收益率上升约180BP，美元贸易加权汇率上升8%。

　　美元多头仍试图加码

　　在美联储激进加息的预期之下，美元多头并未放弃加码下注，尽管不少机构认为美元指数已经被高估。

　　不过，美元指数的走强也是由于指数中的其他构成货币今年过于疲软。例如，欧元、日元一年来对美元出现了近15%、30%的跌幅。

　　某国有大行国际业务部外汇业务专家对记者提及，经过一个小波折，美元指数近期再次冲近110大关，“事实上这是我们模型判断‘非常高估’的门槛，但冲破门槛不代表美元会立即回归均衡，只是代表着趋势的偏离很大，需要市场参与者在价格过热时保持冷静客观的立场。”

　　辛普森对记者表示，外汇市场明显继续做多美元（并不是说一定成功）。美元指数继续守住50天指数移动均线，天平仍在多头这边。目前，美元指数正在测试关键的点位110.25附近。如果美联储届时的立场比预期强硬，可能推动美元指数突破上述区域，10月前剑指112或更高的价位。

　　目前，在岸人民币和离岸人民币对美元都维持在7以上。“强劲的国际收支平衡意味着，人民币汇率仍完全在中国的掌控之中。”巴克莱银行宏观、外汇策略师张蒙此前对记者称。但她也表示，目前将年内美元/人民币的预测从早前的6.8调整至7.15。在她看来，人民币对一篮子货币仍然很强，“即使美元/人民币向7.25迈进，CFETS一篮子货币指数也仅是回到了2021年一季度的水平。”

　　多家外资行策略师此前对记者表示，在强美元下，中国可能会试图控制人民币贬值的速度，但目前人民币处于较为昂贵的水平，在这一基础上继续抑制人民币贬值的意义不大。人民币对CFETS一篮子货币仍保持在接近102左右，比历史平均值还高了约6%，比年初时下跌不到1%。这说明人民币只是相对美元贬值，而相对于中国主要贸易对手仍维持在数年甚至数十年高位。

　　就中国股市而言，海外紧缩预期升温压制了A股成长板块表现。8月经济数据显示，基建政策发力明显，但地产、消费仍有拖累。摩根士丹利华鑫基金方面对记者提及，尽管短期来看，国内局部疫情影响、房地产销量低迷、海外经济周期下行，可能仍将一定程度上影响政策发力成效，但市场估值已经偏低，成交持续缩量表明市场情绪也已接近历史区间的极致水平。同时市场流动性条件也较为宽松，对市场中期前景不宜过度悲观。