南华期货顾双飞：金九银十的旺季预期尚在，建材类商品表需有所回暖

　　为展现期货公司投研业务发展状况，推动促进相关业务发展，和讯期货特打造【财经风云榜——期货投研榜】，针对期货公司投研情况进行月度排名。目前该榜单第五期8月份排名情况已经出炉，其中海通期货位列第一。为此，和讯期货特邀请南华期货(603093)咨询服务部副经理顾双飞，对当前市场热点分享自己的观点。

　　9月以来，北溪1号管道天然气流量持续中断，推动欧洲天然气价格大涨，TTF一度涨至300欧元/兆瓦时上方，欧洲能源危机持续发酵。同时，有气象机构预测，今年或会出现冷冬，届时天然气取暖需求，可能进一步加剧欧洲能源的紧张局势，推动全球天然气价格上涨。

　　顾双飞认为，欧洲能源危机对原油和有色的影响最大。原油方面，由于天然气价格的高涨，国际能源署预测今年四季度和明年一季度气转油的发电用油需求70万桶/日，这将部分抵消由全球经济增长下滑对原油需求端的负面影响，这也意味着原油下方仍将有支撑。此外，未来随着欧洲冬季天然气需求旺季的来临，欧洲电力紧张料将难以缓解，欧洲市场电解铝、锌等有色品种供应风险犹存。整体上看，在全球经济衰退的风险下，供应收缩与需求下滑的博弈或将持续。

　　杰克逊霍尔全球央行会议上，鲍威尔表达了对通胀在更长时间内维持高位的担忧及抗通胀决心。顾双飞表示，美联储加速收紧货币的路径未变，预期9月美联储议息会议的基调也是如此。美国8月CPI大超预期后，市场对9月美联储已完全定价75bp的加息，对加息100bp存在分歧，目前概率为25%。

　　针对两种情形顾双飞做出了不同的假设，假如美联储9月加息75bp，商品短暂获得喘息之机，或有小幅反弹，但在美联储加速收紧货币的路径和经济衰退的预期下，反弹力度相对有限。假如美联储9月加息100bp，加息力度超预期，将加速引发市场对经济衰退的担忧，对金融市场和商品价格形成冲击。

　　谈及国内方面，顾双飞说，除了宏观数据和经济预期对大宗商品需求端的利空冲击之外，全国各地时不时爆发的散点疫情和防疫措施依然对经济复苏节奏有所扰动，作为国内经济最依仗的地产端，需求信心的修复需要时间，虽然我们当前已经看到了可以说是史上最大力度的需求政策和货币刺激，但从当前的地产成交数据和土拍面积看依然处于下行周期当中，这也是目前大方向上对地产建材类大宗商品依然不容乐观的原因所在。

　　积极因素也不容忽视，顾双飞表示“金九银十的旺季预期尚在，从最近两周的建材类，比如黑色、沥青，甚至聚酯类的表需数据看的确有所回暖。另外，虽然疫情的扰动仍在，但我国政府在政策上的托底和维稳也正不断加码。”

　　展望四季度，商品市场不确定性因素太多，顾双飞解释称，一方面，其实大部分工业品国内外的库存水平并不高，能源问题的扰动导致市场长期维持了一个供需双弱的状态，低库存的现实导致市场后期只要在“供”或“需”之间有一点环比的变动就会导致价格有较大的波动，也导致宏观衰退的预期并不能走得太远，除非发生了现实的欧洲债务违约或衰退等问题；另一方面，我们在上面也提到，国内政策端的扶持托底力度也会层层加码，市场在预期转向之前的摇摆也会非常剧烈。

　　“海外经济衰退的压力也在不断加剧，高通胀难以缓解以及伴随美联储激进加息周期下的潜在的债务危机问题，都是我们在未来不断需要密切关注的宏观风险点，国内不管从当前的地产成交面积、土拍热度、居民杠杆以及社融数据等种种维度看，我国经济复苏的道路依然任重而道远，”顾双飞说，总的来说四季度大宗商品可能还是向下的压力更大一些，部分海外定价为主的工业品大宗产生的利空扰动，比如有色金属、铁矿石等大宗商品。

　　交易层面，顾双飞认为，节奏上的交易难度会比之前大很多，需要密切关注预期和现实转换的节点，品种选择上以玻璃纯碱、PVC、塑料等国内建材类商品为主，有色金属虽然大体也是偏空一些，但需要注意冬季欧洲能源问题再对供给侧的影响以及目前低库存的现实扰动，节奏上可能更难把握一些。多头配置可以选择能源相关的，目前估值又相对偏低的，如燃料油、沥青、PTA等品种。