氧化铝 中长期逢高沽空

　　6月19日，上海期货交易所正式挂牌氧化铝交易。作为全球首个实物交割的氧化铝期货品种，上市第一天即受到了市场的广泛关注与参与。氧化铝挂牌基准价为2665元/吨，截止目前运行平稳，价格稳中有升，但从月间价差来看，AO2311至AO2406整体维持back结构，近月上涨、远月下跌的走势与沪铝保持一致。

　　究其根本，是主要下游电解铝西南产区丰水期复产贡献对氧化铝需求，短期来看对氧化铝近月价格形成一定支撑。但长期来看，国内氧化铝供应过剩现象尤为明显。按照电解铝4500万吨的产能上限进行测算，对应氧化铝需求量为8730万吨，当前氧化铝建成产能已显着过剩，再加之行业内不断新建产能，加剧供需错配，氧化铝价格上涨受到抑制，而价格压制下行业利润空间也较为有限，造就如今近强远弱的格局。

　　供应端，一季度以来氧化铝生产成本跟随烧碱、煤炭以及铝土矿等主要原材料价格的向下调整不断回落，利润空间有所释放，提升了氧化铝厂前期停产产能复产与新投产能投产的积极性，使得氧化铝产能出现环比增长的趋势。截止目前，氧化铝建成产能接近1.04亿吨，运行产能为8156万吨，不断刷新前高。

　　分地区来看，河南等地此前检修停产的产能已经恢复运行状态，山东地区新增产能已爬坡至满产，仅山西地区出现部分产能减产现象，整体来看产量增长的势头暂时不会停滞，供应宽松的格局依然维持。因此，二季度氧化铝现货价格迎来了回调，市场对于供应过剩的预期较为明确，期货盘面上更是表现为贴水现货。对于氧化铝企业而言，下游电解铝厂掌握了议价权，即使在目前价格紧贴成本线运行的情况下，氧化铝价格大幅走强的可能性也不大。但氧化铝企业停产成本较低，面对亏损可以随时选择灵活生产，在供应整体增长的背景下，出现阶段性供应减少的局面也并不意外，因此价格流畅下跌的可能性也比较小，在大方向向下的基调下会配合出现波段上行走势。此外，还需考虑到年末北方污染防治可能会氧化铝供应端造成扰动。

　　需求端，年内较为乐观，长期来看增长有限。氧化铝的主要下游为电解铝。电解铝自身供应端的变量主要看西南地区丰水期复产情况，根据最新消息，目前云南地区已全面放开电力负荷管理，复产节奏有条不紊推进中。再加之，整个6-10月的丰水期电解铝都存供应提升的预期，丰水期结束后是电解铝自身需求的旺季，对氧化铝需求量的提升或能延续至四季度。与此同时，能源消费将带动天然气价格上涨 ，抬升氧化铝成本。在需求端复产、成本抬升预期等因素的作用下，近月供应相对过剩问题有所改善，价格受到市场情绪与基本面双支撑。

　　但短期内需求的增加并不能真正意义上缓解供需错配的局面。氧化铝供应弹性远远强于电解铝，产能的绝对过剩始终存在隐患，即利润空间的打开将会受到氧化铝供应快速增长的影响而迅速关闭，价格难以维持上涨趋势，中长期来看逢高沽空是较为优先的选择，需持续关注行业政策的变化。

　　要看到back结构的变化还需远期基本面有实质性的改善，依靠供应端产能变动抑或是下游需求的爆发式增长。但就目前电解铝终端最大下游地产来看，稳字是主基调，需求贡献强度有限，需看到供应端的主动减产或产能出清改变现状。有理由相信，在经历铝期货市场30多年的精心培育之下，上海期货交易所适时推出的氧化铝期货能更好地服务整个铝产业链，从而将行业推动到全新的高度。