境外市场期权投资者教育及启示 （上）

　　期权具有显著的保险特征和风险对冲效应，成为投资者管理期货、现货及资产组合风险的一种基础性工具。由于期权价格具有对标的价格变化的非线性特征，在定价和风险管理上相对其他衍生品更为复杂，构成了对普通投资者的进入壁垒。为了推进投资者参与期权市场，发挥期权的功能效应，迫切需要加强期权投资者教育工作。通过提高投资者对期权的理解，提升投资者的专业技能，扩大投资者的参与程度，从而间接促进期权市场的成熟与稳定。本文介绍了境外市场期权投资者教育经验，以期对我国期权市场推广提供借鉴。

　　　境外期权市场投资者结构

　　　　第一，期权市场以机构投资者为主，投资者结构相对较为均衡。期权市场参与者结构是有效衡量市场成熟度指标，同时它也能为期权的投教工作提供指引。TABB的研究数据显示，在美国市场，期权市场的参与者主要是机构投资者，成交量占比达到85%，其中做市商占比48%，个人投资者促进只占15%。在亚太市场，个人投资者在期权市场中的参与比例较高，比如KOSPI指数期权的机构投资者占比58%，个人投资者占比42%，台指期权两者比例分别为51%和49%。亚太市场的个人投资者比重仍然较高，但与期货相比，期权市场的投资者结构较为均衡，比如台指期货的机构和个人投资者占比分别为43%和57%。

　　第二，大户、机构投资者偏好股指期权，中小户投资者偏好股票期权和ETF期权。2011年OCC的统计数据显示，股指期权市场的机构投资者（不包括做市商）和个人大户投资者占比分别为16.3%和30.3%，而个人中小户投资者合计不足9%，ETF期权及个股期权市场上的机构和大户分别为12.3%和26%以及11%和18%，中小户在这两个市场的比重分别为11%和22%。从上述数据可以看出，机构投资者和个人大户投资者以参与股指期权为主，而中小户投资者偏好参与ETF期权和股票期权市场。

　　第三，投资者参与期权市场的风险管理需求要显著大于投机需求。期权的投机交易比重远低于期货，港交所的统计数据显示，恒生指数期货的投机交易比重占比达60%，套保和套利交易比重只有近40%，而这一比例在恒指期权中，分别为24%和76%，并且套保和套利交易比重显著大于投机交易。

　　　投资者参与期权市场的影响因素

　　　　一是经纪公司推广是吸引投资者参与期权的驱动因素。TABB的研究显示，美国期权市场中，欧洲投资者占比10%，这些投资者参与美国期权市场最主要的原因是因为交易所对经纪公司进行期权教育，在众多的问卷反馈中，这一比例达到92%。美国交易所及期权投教机构与欧洲经纪机构合作，进行了诸多语种的期权投资者教育，让投资者对美国期权市场及期权策略有深入了解，其结果导致美国期权市场中的欧洲投资者稳步增长。

　　二是互联网投教是期权市场参与者获取知识的主要途径。在期权知识的获取方面，互联网和经纪公司的投教推广占有极其重要的地位。研究数据显示，投资者获取期权知识的最主要途径（允许多选）是通过互联网，占比达到65%，其次是通过经纪公司或者金融服务公司，占比达40%。在投资者获得期权知识的网站方面，投资者主要通过（Yahoo Finance）雅虎财经，追求中性收益（Seeking Alpha）等网络进行获取。

　　三是知识娴熟度阻碍投资者参与期权市场。Tower的研究数据显示，在期权功能认识上，投资者认为期权是对冲组合风险以及保护组合资产下行风险的比重分别为79%和61%，而获取超额回报的仅为50%，表明大部分投资者对期权的功能具有正确的认识。在曾经交易过期权的非期权投资者中，近90%的投资者认为，对期权专业知识的缺乏是投资期权的最主要障碍。投资者反馈的时间成本占比也较大，一定程度上也与知识娴熟度有关，即需要花费大量的时间精力去研究期权交易。

　　四是内部控制制度影响机构投资者参与期权市场。Tower的研究数据显示，在受访的机构投资者中，未来一年打算尝试用期权进行风险对冲的占比67%，表明了期权市场拥有很大部分的潜在参与者。但是受访者的问卷数据也表明，公司的内部控制制度制约着他们参与期权市场，假如公司内部控制制度许可，他们参与期权市场的占比将达到63%。

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