正川股份IPO调低“盈利横杆”

　　募投项目盈利预期不及正常水平，公司称未来实施或受多种因素影响

　　拟上市公司深度报道

　　6月27日，重庆正川医药包装材料股份有限公司在排队两年之后终于通过IPO发审会，这意味着在不久的将来，重庆板块将迎来新鲜血液。

　　但是，这家即将上市的渝企不仅存在金融投资报此前刊文指出的业绩波动大，人均差旅费及招待费高于同行的问题，而且其经营活动现金流净额与净利润差异巨大，且对募投项目盈利预期明显不太有信心。

　　■本报记者 苏启桃

　　公司经营性现金流与净利润差异巨大

　　一般而言，通过对现金流量与净利润的对比分析，一方面可揭示现金净流量与利润的区别，另一方面也可揭示二者的关系。通过二者的比较分析，可以反映出企业的盈利质量和真实的财务状况。所以，在众多拟上市公司的招股说明书中，均会将经营活动产生的现金流量净额与净利润进行对比分析。

　　正川股份的招股说明书显示，公司2014-2016年实现净利润分别为6891.31万 元 、 6069.90万 元 、7051.13万元，但是对应的经营活动产生的现金流量净额却分别为7686.26万 元 、 1420.42万 元 、2571.78万元，不仅经营活动产生的现金流量净额明显下降，而且与净利润的差异还越来越大。

　　金融投资报记者仔细阅读招股书，其中对经营活动产生的现金流量净额逐年下降进行了解释，但记者却未找到正川股份将此两项数据进行对比分析的披露。“2015年、2016年公司经营活动产生的现金流量净额与净利润的差异巨大主要因为公司销售收款中有大量的票据收款，而2015年和2016年由于全资子公司正川永成的基础设施建设及项目建设的投资较多，而工程设备款大多通过收到的票据直接背书支付，由此使得销售商品、提供劳务收到的现金大幅下降。”在回复给金融投资报记者的邮件中，公司如是表示。但对于记者问到的未来这种差异是否会持续下去，公司未给出正面回复。

　　募投项目效益预期低于三年平均水平

　　对于拟上市公司而言，排队两年、三年甚至更久的最大动力是融资，所以募投项目的重要性可见一斑。但是金融投资报记者发现，正川股份对募投项目的效益却没什么信心。

　　招股书显示，公司此次拟募资投建两个项目，第一个是“一级耐水药用玻璃包装材料生产线研发基地一期项目”，该项目竣工后会极大提升公司主营产品硼硅玻璃管制瓶的产能。

　　在招股书中，公司给出了产品的毛利及销售收入情况。2014-2016年公司硼硅玻璃管制瓶实现营业收入23310.83万元、25051.53万元、22400.80万元，对应的毛利分别是7754.60万 元 、 7604.93万 元 、7902.07万元，简单计算可以得出2014-2016年公司硼硅玻璃管制瓶的毛利率分别为 33.27%、30.36%、35.28%。

　　值得注意的是，招股书中表示，“报告期内发行人营业外收支净额较小，发行人的利润总额主要来源于营业利润；发行人无公允价值变动损益和投资收益，因此营业利润主要来源于产品的销售毛利。”这也即意味着，公司拟募投的“一级耐水药用玻璃包装材料生产线研发基地一期项目”的效益预计，即新增的硼硅玻璃制瓶的毛利率基本等于利润总额/销售收入。

　　而在招股书中，公司预计此项目完工达产后正常年份销售收入34538万元，利润总额10269万元，简单计算可以得出利润总额/销售收入等于29.73%，业绩预计此项目的毛利率为29.73%，这一预计明显低于公司最近三年的毛利率，公司为何对这一募投项目如此缺乏信心？

　　对于该问题，公司并未直接回复金融投资报记者，只是表示，“本次募集资金投资项目可行性分析是基于当前的市场环境、技术发展趋势、公司的技术水平、目前产品价格、原材料供应情况等因素做出，项目在未来实施过程中可能受到市场环境、国家产业政策变化、工艺成熟度等因素的影响，公司基于谨慎性原则对效益进行预计，避免误导投资者。”