宏观环境压制 油强粕弱的格局或将延续

　　本周油脂价格走势继续强于粕类，但走势较前期明显减弱。美豆产区年度巡查显示大豆作物长势比较理想，导致美豆价格承压。另外，宏观环境偏空也对外盘植物油市场形成压制。目前来看后期油强粕弱的格局或将延续。

　　海关数据显示，7月我国大豆进口量为775.8万吨，较6月的756.5万吨增加2.6%，但同比大幅减少18.3%，远低于此前市场预估的800-850万吨，主要是因为部分船期后延。2015/16年度至今我国累计进口大豆6836.2万吨，较上一年度同期6331.1万吨增加7.9%。由于前期国内进口大豆买货量较少，预计8月大豆到港量为780万吨，9月到港量降至600万吨左右。

　　目前受外盘价格走势强于国内的影响，进口大豆压榨利润有所下降。本周美湾大豆9月船期对大商所9月合约压榨利润为-95元/吨，10月船期对大商所1月合约压榨利润为-140元/吨；巴西大豆明年3月船期对大商所5月合约压榨利润为-105元/吨，均较上周同期回落40-60元/吨。压榨方面，上周全国主要压榨企业大豆压榨量进一步增加至174万吨，较此前一周的163万吨增加11万吨或6.7%。但8月前3周累计压榨仍较上月同期下降4%左右。自8月下旬开始，由于华东地区部分油厂受G20峰会影响将停机10-15天，预计后期大豆压榨量将小幅回落。

　　由于近期国内大豆压榨量持续增加，加之近期大豆到港量有所减少，目前全国大豆库存降至690万吨左右，较上周同期的753万吨减少8.4%，较上年同期789万吨减少12.5%。随着后期大豆压榨量回落，预计大豆库存下降幅度将放缓。主要油厂豆粕库存进一步降至91万吨，较上周同期的92万吨减少1.1%。随着下游水产养殖需求有所恢复，企业提货量回升，后期豆粕市场压力将会减小。

　　8月份以来，国内棕榈油价格在主产区产量恢复不及预期、美国豆油期价大幅上涨，原油价格快速反弹的带动下持续上涨，累计涨幅超过10%。但近日走势陷入震荡调整区间，主要原因还是市场对东南亚棕榈油产量恢复情况存在分歧。7月份马来西亚棕榈油产量环比仅增长3.5%，低于过去5年同期均值的7.9%。预计8月份产量继续增加，增幅存在较大分歧，过去5年平均增幅为6.4%，但之前两年增幅分别达到13%和21%。考虑到树龄结构因素，如果8月份最终增幅达到10%或属正常，但若不及则会进一步刺激价格走强。另外对于缺少数据印证的印尼产量预估市场也存在不同看法，从两个主产国报价结构看印尼产量的增幅也并非一帆风顺。那么在产量增幅不明朗的当下做空棕榈油可能并非上选，毕竟当前主要国家的库存都处于多年来低位，任何不利增产的因素都会拉升价格。

　　本周，油脂价格走势震荡，豆棕价差缩小的趋势有所放缓。截至周三收盘，大商所豆油对棕榈油主力合约价差为806元/吨，较上周同期的818元/吨下降1.5%。自7月中旬棕榈油价格反弹以来，本轮1701合约豆棕价差已由1342元/吨的阶段性高点累计下跌40%。目前来看，短期内豆棕价差或将出现震荡趋势。

　　一方面，国内豆、菜油库存水平仍偏高。目前主要油厂豆油库存为129.5万吨，较上月同期的122万吨增加4.5%，较上年同期115.5万吨增加10.4%。上半年拍卖成交的临储菜油被市场消化量预计在140万吨，部分大型油脂企业还有大量库存。但另一方面，随着消费逐渐进入旺季，国内小包装备货逐步启动，油脂需求预期好转。加之国内棕榈油库存短期内难以出现大幅提升，且国际棕榈油市场整体供应偏紧，棕榈油价格回调空间有限，也将压制豆棕价差的反弹空间。因此短期内豆棕价差将出现震荡走势。

　　本周菜粕价格走势偏弱，国内豆菜粕价差继续扩大。截至周三收盘，大商所豆粕对郑商所菜粕1月合约价差为703元/吨，较上周同期的629元/吨扩大11.8%。8月中旬以来，由于菜粕价格持续走弱，豆菜粕期货合约价差已累计扩大121元/吨或20.8%。目前来看，短期内菜粕价格偏弱走势难改，豆菜粕价差仍将偏强。