A股阴跌真相：上半年降杠杆强监管叠加多重“意外”

　　上半年降杠杆强监管叠加多重“意外” A股阴跌真相

　　■本报记者 王兆寰 北京报道

　　2018年上半年的A股有着许多意想不到：去杠杆的大背景下流动性持续紧张，创新型企业的上市速度逼人，中美贸易战的开打超过了预期，人民币贬值时间有点长，世界杯魔咒的应验打造出“黑色六月”。

　　沪指自2018年年初强势上涨一个月后达到3587高点，随后一路下跌连穿9个整数关口，最低至2691点，跌幅达14%，结束了从2016年的2638点的反弹。其中，6月份遭遇最强调整，下跌7.69% ，为上半年月跌幅最大。

　　在业内人士看来，近两年监管层的政策方向是去杠杆、从严和全面监管，确保不发生系统性金融风险。从上半年的情况来看，强监管与去杠杆不断强化，而这也是A股市场剧烈调整的主要原因，而存量资金的博弈、中美贸易战的爆发和股权质押爆仓担忧等因素加速了市场调整。

　　7月的A股终于企稳反弹，让投资者们在多雨的季节有了阳光般的心情。截至7月25日，沪指连续3日红盘。开局不错的7月，是否预示着下半年A股迎来乐观行情？

　　降杠杆+强监管

　　2018 年上半年初，市场对于牛市的出现比较乐观，经历了一轮春季躁动；2 月， A 股市场受到美股下跌的影响，波动剧烈；两会期间，鼓励大型创新型企业上市、加快金融业对外开放成为2018年资本市场的大事。

　　4月以来，债券违约、股权质押平仓以及中美贸易摩擦等一系列风险逐步释放，A 股整体的盈利预期在市场的风险重估中调整。

　　自5月开始，以【药明康德(603259)、股吧】、工业富联为代表的创新型企业纷纷上市对于资金的分流作用明显，使A股进一步承压。

　　在【海通证券(600837)、股吧】策略分析师荀玉根看来，今年A股在1月春季躁动后，便进入近半年的下跌区间，这是因为今年以来去杠杆政策执行较为严格，股市资金微观供求失衡，叠加外部中美贸易战影响了市场情绪。

　　中银国际证券发布报告指出，2018 年 A 股市场核心矛盾是业绩、估值与流动性的不匹配，这决定了市场的方向是熊市；中美贸易冲突、债务违约、金融监管等因素则决定了市场向下的节奏。

　　5月以来，债券违约事件增加，凯迪生态(000939,股吧)、中安科、富贵鸟、华信集团、川煤等均出现债务违约事件，违约事件达到 2015年以来的峰值。国内金融风险在二季度逐步显性化并有加速趋势，这大大压制市场的风险偏好。

　　此外，上半年，A股上市公司的强监管有序进行。其中，证监会立案调查信息披露违法违规案件达39件，同比增长50%；启动操纵市场案件调查40件，占同期新增案件的15%；办结17件，占同期新增操纵市场案件的42%。

　　另外，A股退市步伐逐步加快。日前，烯碳退摘牌，其成为2018年首家被深交所强制终止上市的公司，也是今年以来沪深两市第5家被启动退市程序的公司。

　　事实上，自今年3月证监会就修改《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的指导意见》公开征求意见以来，A股退市制度更加严格规范，市场优胜劣汰加速推进。

　　在业内人士看来，伴随着多元化、市场化的退市指标体系和严格、稳定的退市实施机制基本建立，退市的常态化、法制化、市场化已逐步实现。

　　反弹在路上

　　否极泰来。

　　7月的到来，A股迎来了反弹。

　　近日，中国银保监会就《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，沪指顺利收复2900点关口。

　　星石投资首席执行官杨玲在接受《华夏时报》记者采访时表示，银行理财细则征求意见稿出炉，对于市场而言最重要的意义在于银行理财细则正式稿落地指日可待，银行开展理财业务将有据可依、有法可循，大大降低了不确定性。停摆的银行理财业务或即将“复工”，单方面的“卖盘”或结束，有望给股市、债市、非标等带来增量资金，对市场情绪有所提振，对实体经济的流动性也会出现一定的缓解。

　　荀玉根则指出，随着理财新规和资管新规细则落地，股市的流动性失衡局面将缓解。债市信用利差已从6月29日最高的2.27个百分点回落至目前的1.83个百分点，而股市的风险溢价仍在高位徘徊，预计未来股市风险溢价也有望回落，政策微调支撑的反弹已在路上。

　　目前，市场估值低，且国内政策微调偏松，市场对中美贸易摩擦敏感性减弱。同时，市场前期跌幅大，上证综指2691点较前期高点3587点累计跌幅已达25%，类似2010年、2012年、2013年、2016年阶段性低点后， 8月市场有望迎来反弹。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《华夏时报》记者采访时表示，下半年随着利好因素的增多以及政策的转向，预计市场会逐步的修复，之前下跌的走势逐步的回升，上证指数有望收复失地，重回年初的位置，形成深V走势。市场的机会在下半年会不断增多，可以说现在A股迎来了今年最好的投资时光。

　　在杨德龙看来，近期市场的利好因素在不断增多，首先货币政策和财政政策转向基本上确认。央行公布了资管新规的执行细则，允许公募基金投资于非标产品，以及在过渡期银行可以根据实际情况自主来进行整改等等，这些都是对于金融去杠杆的修正。

　　杨德龙指出，在财政政策方面，下半年可能也会有一些重要的举措，对个税起征点从3500元提高到5000元应该会得到批准，进一步减税降费的措施也期待能够在下半年看到。

　　同时，养老金入市的步伐在加快。根据人事部的统计，截至6月底，地方基本养老金委托投资的资金已有3716亿到账，并且开始投资。与一季度相比，资金到账速度在加快，一季度新增到账资金335亿，二季度新增到账资金650亿。养老金作为长期稳定的资金，追求稳定的回报，投资风格类似于社保基金。

　　截至6月底，全国已经有14个省与社保理事会签署了委托投资合同，合同总金额5850亿元，其中3716亿元已经到账，其他资金将按合同约定分年分批到位。养老金入市对于市场树立价值投资理念，推动机构资金在市场中的占比，同时提振市场的信心将会有很大的帮助。

　　此外，杨德龙还表示，外资将加速流入到A股市场，上半年已经有1600亿的外资进入到A股，预计下半年流入的速度还会进一步加快。8月份MSCI新兴市场指数基金将公布半年度报告，现在管理层在推动将A股的纳入比例从现在的5%提高到10%至15%，这样可能会给A股市场带来更多的增量资金，每提高5%的比例，将会带来1000亿元的增量资金。

　　不过，也有分析人士对下半年的市场持谨慎观点。“目前压制A股市场的主要因素还没有解除：基本面上，下半年经济增长承压，投资、消费表现疲软，出口方面相对稳定。中美贸易摩擦带来不确定性预期，影响厂商提前抢跑，透支下半年业绩增长。下半年贸易冲击或将落地，叠加外需边际收紧预期，净出口将出现回落。资金面上，金融去杠杆持续推进。”一位券商资深人士如是说。

　　星石投资发布最新报告指出，市场底部正在确认，A股无需悲观，代表中国经济未来发展方向的价值成长股仍然值得坚定持有。

　　所谓价值成长股，应具备三个特点，一是代表经济未来发展方向。具备强劲的驱动因素能够促使行业或者公司本身保持较高的成长性。

　　二是估值相对合理，这里的估值并不是绝对的PE水平，而是能够与未来成长性匹配的估值，通常用PEG来衡量，一般PEG在1附近说明其估值相对合理。

　　第三，强大的股价修复力。这类企业的内在价值以及较高的成长性能够确保其穿越牛熊，即使在市场调整的过程中遭到错杀，但是市场企稳或反弹之后能够迅速进攻。

　　川财证券发布的报告显示，上证综指的收盘价自今年 1 月 24 日 3559 点的相对高位， 调整 至 7 月 2 3日的2860 点，指数 6 个月 调整幅度近 2 0%。此轮调整期间的相对低点为 7 月 6 日的 2747 点，全部 A 股的 PE（TTM）为 15.4，PB（LF）为 1.6，A 股整体估值已处于相对历史低位。

　　国都证券策略研究员肖世俊在接受《华夏时报》记者采访时表示，政策趋松扭转悲观预期，A股下半年的表现要好于上半年，股指有望震荡缓升。