易会满新政270天：证监会大跨步改革 A股何去何从？

　　2019年，对于中国资本市场而言，着实是不平凡的一年。科创板携注册制的到来令A股面貌焕然一新，而新任证监会主席易会满也被赋予了新的使命。

　　10月26日，易会满履新满9个月，从顺利推出科创板，到9月以来的大跨步市场化改革，可谓一刻没得闲。特别是自9月10日到10月21日的40天时间内，证监会先后召开深化改革会议提出12条具体改革措施，取消证券、基金、期货公司外资比例限制；国庆节后又调研深交所，推进创业板改革，随后陆续召开私募股权和创投基金座谈会、社保基金和部分保险机构负责人座谈会，强调专业机构投资力量，并推动提升中长期资金入市比例；再到近期沪伦通的推进、IPO提速、证监会表示有意对减持规则进行修订，一系列的动作被市场解读为“易主席的新政”纷至沓来，中国资本市场的市场化改革步入快车道。

　　最新的消息是，证监会新闻发言人常德鹏25日表示，证监会启动全面深化新三板改革。

　　此前，易会满曾在《人民日报》发表署名文章表示，从全面把握新时代资本市场的发展方向、推进科创板注册制改革、加快资本市场对外开放等几个方面阐述了中国资本市场发展之路。

　　时至今日，资本市场改革步伐着实不小。在分析人士看来，改革需相机而动，相关政策的推出仍需要考量市场的承受力，监管则更需要艺术的讲究。 国都证券策略研究员肖世俊对《华夏时报》记者表示，2019年监管层确立了加大中长线资金引入、培育价值投资者、提高上市公司质量等资本市场改革三大任务，市场化、法治化、国际化等改革开放中长期利于资本市场健康发展。而近期更是着力制度改革与环境优化，因此，中长期机构资金加大入市将成趋势。

　　改革新政40天

　　在股市长期低迷不振后的1月26日下午，供职银行系统近35年的易会满临危受命，接棒第九任证监会主席。而之后的9个月里，资本市场多个层面不断出现新的变化。投资者、上市公司、中介机构等不同市场参与者在新的监管政策和风向下既享受着利好，也面临着考验。

　　2019年9月9日至10日，证监会召开深化改革工作座谈会会议，提出了当前及今后一个时期全面深化资本市场改革的12个方面重点任务，这最具操作性的12条纲领措施，成为了金融机构必背的箴言，其中，前八条是着力基础制度建设，后四条则是注重投资者保护等相关监管的提升。

　　改革会议强调，改革重在落实。全面深化资本市场改革是一项系统工程，要加强改革的统筹协调，排出时间表、路线图、优先序，细化完善具体改革实施方案。

　　说到做到。第一条首当其冲的是充分发挥科创板的试验田作用，总结推广科创板行之有效的制度安排，稳步实施注册制，完善市场基础制度。这在创业板迎来10周年之际，格外具有指导意义。而国庆节后，易会满第一时间深入深交所调研，创业板试点注册制改革被市场高度关注。

　　对于第二条大力推动上市公司提高质量，10月18日，《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》正式发布，创业板并购重组再开闸，则是对此最好的落实与诠释。

　　此外，补齐多层次资本市场体系的短板，狠抓中介机构能力建设，加快推进资本市场高水平开放，推动更多中长期资金入市等内容，也在10月纷纷得到落实。

　　10月25日，证监会宣布将启动全面深化新三板改革，重点进行五项改革，包括优化发行融资制度，允许创新层企业向不特定投资者发行股票；完善市场分层，设立精选层，配套形成信披投资者适当性等差异化安排，引入公募基金等长期基金；建立挂牌公司转板上市机制；加强监督管理，实施分类监管；健全市场退出机制，完善摘牌制度。

　　对于此次新三板改革的路径，着名财经评论家、《华夏时报》总编辑水皮分析指出，目前新三板市场交易之所以不活跃，主要就是投资者偏少，500万的门槛太高，如果要激活新三板市场，一定要降低这个门槛。不过，门槛降低就会对其他市场形成一定的资金分流和冲击。而此次修改向不特定投资者发行模式，一定程度上就是规避了500万的门槛。为了扩大投资者，引进公募基金，通过新的发行方式形成精选层，是在目前情况下一个变通的办法。

　　同时，通过改革融资方式，扩大投资者的基础，推选出精选层，然后公募基金投资精选层，就形成了一个新的链条。在此基础上，形成转板制度，对很多中小企业就有吸引力，这在一定程度上就能够激活市场交易。

　　安信证券分析师诸海滨则指出，此次改革是新三板改革推进以来意义巨大的一次，有望带来新三板市场整个生态的变化。此次不单单是新三板的改革，更是“深改12条”中重要一环、金融全局性改革。

　　改革进入深水区

　　对外开放的中国金融市场呼唤市场化、国际化的强大资本市场，为此，改革必须提速。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受《华夏时报》采访时表示，一方面是以注册制为抓手的市场化改革，落地有声；另一方面是国际化改革的步伐越来越大，从去年的博鳌论坛到央行，再到证监会、银保监会，相继提出了一系列重大对外开放举措。“其中，国际化改革力度最大的就是外资比例的取消，这在国际市场也引起了很大的反响。”董登新称。

　　在董登新看来，目前，中国资本市场改革的大方向，还是围绕着市场化、法治化、国际化推进。但这“三化”改革的进程不断向纵深推进，一个核心的问题就是包容性。“包容性必须要相应提升，否则市场化与国际化改革，可能就会无功而返”。

　　“现在最大的问题就是散户怎么样去包容。包容性既包括对国际资本和境外机构的包容，也包括对挂牌公司的包容，尤其是对创新企业和科创企业。同时，也要求监管层学会包容，不要用行政管制取代市场监管，应该淡化行政管制，强化市场监督，提升市场监管的能力和水平，这也是改革的一个难点和重点，需要相应的配套条件。”董登新说。

　　近期，IPO发行提速，邮储银行首发顺利过会，【浙商银行(601916)、股吧】虽然推迟发行一个月，但是对市场构成较大压力，沪指的3000点上攻乏力。同时，证监会传来消息，减持规则或将修改。

　　对此，水皮指出，这样做当然是有原因的，要客观从两方面来看。当时制定这样严格的规定是为了应对当时紧张的局面，减少减持对市场的冲击。但是，不让大股东减持，也会带来相应的弊端。比如股权质押容易引起风险，毕竟减持也是股东的权利。所以在IPO常态化之后，有关方面松绑减持约束，也是非常有可能的。不过，水皮表示，凡事有利有弊，监管还是需要做好平衡的。

　　在目前弱平衡的情况之下，如果监管不到位，减持不透明或者出现一哄而上的局面，很容易造成供求关系的失衡，反而可能加剧市场短期震荡。

　　董登新则认为，市场化改革IPO的门槛要打开、要降低，其审核流程要缩短，效率要提高。另外，IPO扩容真正遵从市场化的法则，只要市场有需求，那么IPO就应该满足市场的需求，不应该压抑；只要投资者愿意申购，就应该加大新股的发行。同时，股东减持是市场化的行为，对未来大股东的减持规范将会更包容。

　　长线资金入场？

　　在股民眼里，股市的涨与跌似乎比改革来得更直接。进入10月，整个A股在迎来短暂开门红后，就进入震荡行情，而随着对外开放的提速，MSCI等国际指数纳入A股，外资抄底的热情更加高涨。

　　在业内人士看来，易会满的新政与A股的短期提振不能画等号，毕竟涨与跌受多种因素影响，但长期看，随着各路资金的进场，A股的投资价值不小。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙对《华夏时报》记者表示，吸引长期资金入市，保障上市公司的质量，这是资本市场长期健康发展的基础。培育中长期的投资者，培育各类机构投资者，全面改善市场生态，是下一步的重点工作。当前资本市场重点改革任务的扎实有序推进，将进一步增强市场活力和韧性，为社保基金和保险资金等各类中长期资金的入市，提供更好的制度体系和市场环境。

　　在今年政府工作报告中，首次把资本市场提到国家核心竞争力重要组成部分的高度，大力发展资本市场已经形成了共识。经过过去3年市场的运行，现在机构资金在A股市场的占比不断提升，已经从2014年的30%提升到50%左右，可以说现在机构资金已经占据了半壁江山，这将大大改变市场的生态。而外资一向是崇尚价值投资和长期投资的，这一点和国内的机构投资者，例如险资、社保基金、公募基金等是一致的。随着各路长线资金入场，A股市场中长期的走势值得期待。