量化四大天王首次披露A股投资诀窍:收益越稳定的方法越容不下大钱

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　　量化“四大天王”首次披露A股投资诀窍：收益越稳定的方法越容不下大钱

　　来源： 资事堂

　　量化私募圈，一直流传着“四大天王”的传说。

　　2018年初，高频量价交易在A股异军突起，九坤投资、幻方资管、锐天投资和致诚卓远居于行业潮头。

　　上述四家机构因此得名“四大天王”。

　　此后，量化基金业头部效应日渐明显，九坤和幻方快速扩张规模，快速迈过百亿元大关。

　　锐天投资却遭遇挫折，其中一位合伙人携其Alpha策略团队离职，另立门户。锐天投资的创始人徐晓波，则继续坚守T+0中性策略，以日内策略立足于江湖

　　特别是2019年以来，诸多量化基金主攻指数增强策略，侧重中证500和中证1000超额收益挖掘。近两年市场交易量活跃，该策略的后端报酬提成水涨船高。

　　经历了“分家产”的徐晓波，仍力推超额收益“稍逊”的中性策略基金，这背后有哪些原因？

　　11月26日，徐晓波现身一场交流活动，分享了以下干货。

　　01

　　越稳定的策略容量越小

　　徐晓波指出，量化策略投研相当于在宇宙中寻找恒星，在无限的函数空间中寻找有效的函数规律。

　　他把量化交易分为高频交易、统计套利、算法交易、主观量化投资等四类。

　　其中，高频交易追求极致的交易速度。擅长此道者往往设置服务器于交易所距离最近的机房，通过抓取短期套利机会获利。这种策略也可以在不同品种和不同交易所之间寻找交易机会。

　　但必须明白，高频交易并不是仅靠速度取胜，它也在寻找短期的阿尔法信号，或者更偏短周期的盈利信号，而且通过速度和算法叠加在原有策略上赚取稳定收益。

　　徐晓波还提示，经常能见到高频交易的盈利相当稳定，或者收益非常高，因为背后做到了短时间内高频次交易。这导致了非常稳定的收益曲线。但这种策略虽然回报率高，但市场容量有限，因为市场波动产生的交易机会总是有限的，无法做到策略收益高并无限投入资金。

　　02

　　算法交易未来空间很大

　　徐晓波继续分析称，统计套利与中性阿尔法策略相关，方法论更多来自美国市场，统计套利偏向挖掘市场的量价因素，也包括部分基本面和另类数据的因子。

　　算法交易更多是计算机程序去完成下单和执行。比如在美国市场，近些年人工交易越来越少，多以计算机程序执行。美国市场量化交易量占到90%以上，未来中国的量化占比会扩至50%（现在可能在20%的水平），之后持续扩大，并实现全部程序化交易互相竞争的格局。

　　最后一类是量化与主观投资，通过人去过挖掘市场的各类信号，然后通过机器程序构建组合，并通过算法交易降低市场冲击成本，这种主观交易与量化交易边界的融合，也是未来中国市场的一大趋势。

　　量化交易需要通过数据寻找规律。当我们获得信息越来越多的时候，可以挖掘的策略空间也会越多，盈利的空间和体量也会加大。

　　此外，美国大型对冲基金都会搭建自己的私有云，每天有大量的数据需要处理，中国市场也需要增加信息维度的另类数据。

　　03

　　量化投资已进入3.0时代

　　徐晓波总结，中国量化基金起步于2010年，当时沪深300股指期货上市，对冲交易成为可能，融资融券业务开始试点。

　　2011年，ETF基金开始纳入两融标的，2012年第一只T+0跨市场ETF信托账户放开。

　　2015年-2018年，量化基金进入2.0时代。2015年，中证500期货上市，上证50期权上市，但股市大幅波动后，量化程序接入券商、股指期货开仓均遭受限制，融资融券日内回转亦受到限制。2016年更成为量化私募的“受伤之年”，贴水惨烈。

　　2017年迎来价值股“小牛市”，量化对冲收益稳定。2018年4月资管新规实施，量化行业出现新格局，王者归来。

　　当前正处于量化基金3.0时代，2019年开启，程序化股指交易政策放开，外资进入，科创板、注册制逐步实施，叠加转融通政策，量化竞争开始加剧，并持续至今。

　　徐晓波预测，近两年中国市场量化交易的“制度性基础设施”得以完善，随着A股交易体量越来越大，未来三年量化交易仍有2-3倍的成长空间，市场占比能够达到50%-60%。

　　截至今年一季度末，估算私募量化产品规模在2600亿元左右，在全部证券类私募中的占比只有10%。

　　04

　　为何力推中性策略

　　要看到，诸多百亿量化巨头的募资偏重指数增强产品，这种高风险收益特征的产品，在近两年火爆行情中，超额收益显着，甚至停掉了中性策略。

　　对于量化私募来说，管理人能够从后端提取20%的超额业绩提成，收益可观。

　　但锐天投资在路演中，依然力推中性策略，齐有着中低风险特征。

　　该机构指出，目前相对稳健收益的策略属于“刚需”，可以替代类固收产品，性价比相对于非标、固收产品，在流动性和安全性上比较可控。

　　具体来说，资产配置过程中，中性策略的量化基金具有阶段性的稀缺性。由于银行端、信托端有大量非标资产转向标准化资产，叠加债券利息不断下行，市场需要稳健收益特征的产品，中性策略产品具有很好的“类固收”替代作用，具有着高流动性、估值体系完善的特征。

　　目前看2021年市场分歧较大，市场中性策略提供了偏防御型的功能。