银河证券：行情进入交易性阶段 确定性至上

　　银河证券：行情进入交易性阶段 确定性至上 2017-03-20 类别：策略 机构：银河证券 研究员：姚玭

　　[摘要]

　　核心要点：

　　●上周统计局公布了1、2月经济数据，工业增加值与固定资产投资增速双双回暖；美联储宣布加息25个基点、中国央行同步上调OMO+MLF中标利率10个基点；北京房价在近期明显上涨并引发全国关注后，迎来最严调控，多地纷纷跟进，房地产调控严厉程度达到新高。上周上证综指、深证成指、中小板指分别上涨0.77%、0.62%、0.62%，创业板指下跌0.02%。

　　但周五下午市场在毫无预兆情况下突然杀跌。结合近期市场热点分散、持续性较弱的现象，我们认为行情行至于此，开始心态纠结、踟蹰不前。

　　●纠结于两个方面，即基本面改善的持续性与流动性趋紧的现实。

　　●一方面，1、2月经济数据显示，基本面短期仍处于回暖过程中，工业增加值同比增长6.3%，较12月高出0.3%，固定资产投资增长8.9%，较12月高出0.8%，尤其其中基建与地产增速双双向上，制造业投资也稳稳上行。这些数据与信贷数据，尤其与企业中长期信贷数据相印证，均表明当下实体经济融资需求回升，基本面在实实在在的回暖。我们暂且不管实体经济回升仍然走的是“基建+地产”的老路，基本面的回升确实给了股票投资者短期信心。

　　●然而，另一个纠结在于货币政策的收紧也是实实在在看得见的。3月16日，凌晨美联储加息25个基点后，当天早上央行进行公开市场操作，立刻上调了7天、14天、28天逆回购中标利率10个基点，同时上调6个月及12个月MLF操作利率10个基点。虽然央行发言人对此并不解读为加息，但货币政策的收紧行为确实是无法否认的。央行在公开市场加息，既是对内部通胀与房价担忧的反应，也表明了稳定汇率、紧跟美联储动作的态度。短期内，预计存贷款基本理论上调的可能性有限，但考虑到核心CPI温和上行的趋势以及今年美联储加息路径的陡峭化，预计货币政策将持续收紧，资金面面临较大压力，流动性趋紧。

　　●对于这两个方面，我们认为基本面回升的持续性虽然不够确定，但考虑到中观数据的表现，基本面在一、二季度问题不大，短期对行情仍然形成支撑。同时货币政策的趋紧也要再看下一步的信号，如CPI再度超预期、美联储5月加息，则将进一步收紧。一二线城市房价在多地冻结性政策出台后不会再出现大幅上涨的情形，三四线城市的去库存则是今年政府任务所在，不构成货币政策掣肘。流动性趋紧目前处于量变过程，尚未质变。因此，当前基本面的回暖力量超过货币政策趋紧的力量，行情仍能维持，但已经到了交易性行情阶段，缺乏具有持续性赚钱效应的板块，此时最佳策略为寻找确定性高、业绩好的板块与行业，如白酒与家电。

　　●对于更长期的行情展望，我们认为不宜过于乐观。基建与地产投资均是信贷数据的滞后反应，到了下半年，基建与地产投资均难以维持目前的高增速或者回升状态。政府工作报告将赤字率维持在3%，同时要大幅减税，今年基建不是大年，而地产受制于3月的新一轮严厉调控，销售、投资、新开工数据均将逐步回落，基本面的回暖难以持续到下半年。一旦流动性收紧的力量超过基本面回暖的力量，市场就将向下。若下半年面临基本面向下与流动性收紧，则市场将面临更大的压力。