国盛证券：增量资金何处来

　　市场存量资金交易低迷，增量资金何处来？8月以来，市场成交额不断下行，若不考虑熔断以及春节假期前后的交易日，当前全A日度成交额已经达到近3年的低位。市场存量资金交易的低迷，使得投资者情绪的修复显得缓慢且反复。目前投资者格外关注未来增量资金将从哪里来，本篇报告将专注解答。

　　公募基金：仍有加仓空间。基金二季报数据显示，2018Q2主动偏股类基金的股票配臵仓位从2018Q1的83.8%下滑2.7%至81.1%；Wind估算的偏股型基金的仓位显示，7月份偏股型基金的仓位从6月的81.8%进一步下降至79.9%，且根据我们的微观调研，公募基金在当前点位再度减仓的意愿较低。

　　从历史数据来看，近三年公募基金主动偏股类基金的仓位的均值水平为82.3%，未来公募基金本身仍有一定的加仓空间。

　　保险资金：权益市场投资比例仍有提升空间。保险收入的增速与保险资金运用余额存在明显的正相关关系，可以看到随着年初以来保费收入的改善，保险资金运用余额的增速也小幅抬升。另一方面，年初险资投资于股票和基金的占比有所下滑，距离2017年以来12.8%的中枢水平，仍有提升空间。从乐观情形来看，假设2018年7月底保险资金运用余额增速增加至10.0%，投资于股票和基金的占比提升至12.5%，则可能有约600亿元的增量资金。

　　海外资金：MSCI资金确定性流入，富时罗素纳入A股值得期待。截至2017年底，跟踪MSCI的资金规模超过13.9万亿，其中跟踪MSCI新兴市场指数的资金达到1.9万亿美元。按照MSCI“两步走”的计划，2018年9月3日将有76亿美元，约530亿元资金将进入A股市场。另一方面，目前富时新兴市场指数中国的占比为32.2%，主要为海外中概股，按照路透社所报道，9月富时可能纳入A股，且其权重也可能超过MSCI，即意味着A股权重可能高于16.2%，不过其纳入比重及节奏尚未知，富时指数作为重要的国际指数，其跟踪配臵资金规模亦庞大，FTSE资金入A股值得期待。

　　养老基金：入市节奏明显加快。近年来养老资金入市节奏明显加快，未来养老基金的配臵情况可以参考社保以及海外其他国家的配臵经验。当前社保基金股票资产配臵的比例在11%左右浮动，相比OECD国家的15.6%和非OECD国家的17.9%均还有提升空间。按照乐观的情形，假设下半年到账资金及FOF基金发行的总规模在2000亿元左右，股票投资比例提升至12%，短期可能有240亿养老资金进入股市。

　　风险提示：资管新规收紧背景下部分险资退出，海外事件冲击，政策推进不及预期，估算值与实际情况存在偏差。