东兴证券：从股票质押角度出发 再论A股政策底
摘要：
投资摘要：
本文从股票质押角度出发，重点讨论了“政策底”存点与否和底部点位两个问题：
1、折价率处于-25%附近时存在“政策底”受股质风险的倒逼，监管机构出台众多利好政策。当前政策以纾解民营企业融资难和完善市场交易为主线。在政策的催化下，11月份，上证综指暂时结束了下跌趋势，并在政策的利好下走出一小波反弹。
历史复盘：我们用“未解押股票总市值/该部分股票质押日总市值-1”来计算折价率。通过历史复盘，我们认为当折价率处于-25%附近时，大概率有政策进行支撑，形成“政策底”。基于历史归纳，我们认为折价率的底线处于折价率对应的-24%至-30%区间内。14年以来出现了3轮“政策底”，无外乎这一轮也是“政策底”。截至11月23日折价率为-27.99%，处于底线区间。股质风险又一次倒逼政策出台。
2、我们预测下一轮政策底在2389-2484点位我们构建“政策出台时点预测模型”：通过构建模型，假设质押率、平仓线和有平仓压力的市值占比分别为40%、130%、20.20%，计算不同规模的纾困资金对应股票质押市值的下降空间，进而判断市场下行的区间。
我们结合市场目前的纾困措施，以及当前市场的股票质押情况，计算得出：
当纾困资金为1300亿元时，折价率为-30.66%，对应的上证综指下跌3.72%至2483.63点；当纾困资金为2580亿元时，折价率为-33.30%，对应的上证综指下跌7.37%至2389.26点。综上，我们认为如若市场再次下跌，使得折价率落入-30.66%至-33.30%，对应的上证综指跌至2389.26至2483.63点，政策或将再一次出台托底市场。
投资建议：我们认为下轮“政策底”仍将双管齐下：完善证券市场机制之余，辅以纾困民营企业经营。预计政策大概率仍将围绕民营纾困、专项资管计划、科创板及互联互通等主题做文章。我们看好下一轮“政策底”利好带来的壳概念、并购重组和科创板块的投资机会。
风险提示：政策推进不及预期，宏观经济下行，中美贸易战升温等。
