山西证券：悬置争议 战略配置政策端

　　投资要点当前市场主要受三大风险因素的压制，中美贸易摩擦的反复、美加息为首的全球流动性收紧周期、国内宏观经济下行的压力，三大风险均悬而未决，也仍将持续左右市场的预期波动。

　　中美贸易摩擦是持久战已成为市场的主流预期，但这并不意味着它所带来的一切可能损害和冲击已经被完全计入价格，我们也并不能准确估量出它对经济、对市场估值的最终影响程度。事实上，仅就当前出口数据来看，就尚未反映出美国加收关税后的不利影响，而考虑到出口贸易商近几个月来存在的“赶出口”现象，也是在透支未来的出口份额，因此未来几个月的出口数据大概率会越来越难看。中美贸易摩擦因两国在产业结构重合、国际地位争夺等深层次上的矛盾势必在长期纠葛不断，而特朗普政府的反复无常更是会为其平添了更多的不确定性因素。

　　美元加息周期牵动着全球市场的神经，尤其新兴市场是承压深重。我国国内的经济下行周期需要一个相对宽松的货币环境，而现在货币政策受来自人民币汇率压力的掣肘，空间实则有限。另外，外资在A股市场尤其是蓝筹白马品种中已经成为一股重要的配置资金，而且其一举一动都具备极强的指标意义，会牵动更多资金的流动。然而，强势美元则会直接影响到外资对于A股资产的配置意愿。因此，我们当然希望未来美国可以逐步放缓加息，给我国经济恢复和市场回暖一个喘息的窗口。美联储近期有偏鸽表态，最新数据也显示美国11月非农15.5万，大幅低于预期，失业率虽保持在3.7%低位，时薪环比增幅不及预期；美国经济放缓迹象、以及美股大跌冲击或许会阻碍美国加息的脚步，我们可以静观其变。

　　对于中美贸易摩擦、美加息周期，我们都不是主导方，也很难做出精准的预判，只能是静观其变、积极应对；而对于国内宏观经济下行，则是我们可以发挥主观能动性的领域。自10.31的中央政治局会议以来，决策层已经将稳经济上升至首要政策目标，政策端积极调整、全面发力：去杠杆转入稳杠杆、货币流动性保持宽松、多手段疏通流动性传导机制、针对困境民企的信用宽松、针对资本市场痛点的股权质押救助、并购及非必需交易监管的放松等等。