太平洋证券：宏观预期改善 上升继续

　　核心结论：宏观预期继续上修，牛市主升阶段仍未完结。上周市场表现出对于利好因素更加乐观。从外围宏观数据、货币政策表态、以及全球风险资产的表现来看，对于经济提前见底的预期正继续发酵。四月经济数据难以证伪此预期，继续看好全市场表现。

　　风格上，除创业板面临估值及业绩压力之外，其余指数均有望继续修复，四月每一次震荡都是上车机会；行业上，相对更看好受益衰退后期表现良好的消费下游，受益大宗商品价格中枢向上的工业金属，并建议适当配置成长。

　　对当前行情的思考：上涨与盘整逻辑均在，但上涨逻辑压倒盘整逻辑。我们此前报告中提到，上涨逻辑主要为①外围环境改善；②国内货币政策及监管政策均较2018年有较明显改善；③生产改善及需求触底指向宏观预期有望提前修复；④整体估值在历史上仍不高；⑤外资持续净流入抬升水位。而盘整逻辑为①机构仓位持续下降，3月29日偏股混合型基金及股票混合型基金仓位均走向2017年以来底部水平，市场或转为存量博弈；②市场横盘整理消化前期获利盘时间并不充分；③宏观经济是否真正触底仍需持续验证；④更积极的财政政策及货币政策仍需等待。综合上涨逻辑及盘整逻辑，我们认为市场已走入按照基本面分化的牛市第二阶段，但市场呈现出的却仍是当前大小齐涨的第一阶段。所有主要指数中除了创业板指外均创年内新高。个股结构也显示出强势，满足中期及长期趋势向上突破的个股共有1400余只，超过全部A股1/3。

　　市场在上涨逻辑及盘整逻辑中更倾向于前者，我们认为其背后的理由如下：第一，宏观经济可能提前触底，正如2009年3月经济才回升但2008年11月市场便已见底，大部分行业位于产能周期底部，且过去两年并无明显扩张产能，供给侧及成本端的刚性超出市场预期，支撑宏观经济快速触底；第二，外围环境修复速度显着超出市场预期，使得全球风险资产重新定价；第三，机构仓位已接近触底，补仓的交易行为已足以支撑市场继续向上（上周，我们测算的偏股型基金及股票型基金仓位分别上升2个百分点至74.4%、77.7%，仍处2017年以来底部），即盘整逻辑中的存量博弈逻辑证伪，参照2017年5月-2017年9月的经验，机构仓位的抬升足够使得市场上涨10%以上。综上，在上涨逻辑并未显着证伪前，我们对近期市场走势保持乐观。

　　风险提示：经济提前复苏预期证伪。