新时代证券：经济 政策与情绪的验证期
摘要：
从3月8日开始，A股正式进入逻辑切换期，2月领涨的券商、创业板等板块出现调整，地产、消费、周期等表现强势。市场正在尝试逻辑切换，从抬升估值（券商、成长）切换到业绩兑现（地产链、食品饮料）。从历史上来看，季度级别大涨后的逻辑切换一般会持续1-3个月。2015年年中、2015年年底的两次切换都以失败告终。2015年初、2006年上半年的切换都非常成功。4月验证的是经济、政策、情绪，并不是某一个数据。建议耐心等待更明确和安全的信号。
（1）为什么是4月决断，而不是3月。4月是对经济有一个较为清晰判断的时候，但这个决断并不是看3月经济数据这么简单，因为3月的经济数据很多都可以通过微观调研提前判断。虽然幅度会有些差异，但是一般3月数据是改善还是变差，方向都是有各行业数据可以部分提前预期的。但是决断的时间一般还是要等到4月，我们认为主要原因有三：（1）3月的数据会受到春节的较大影响，几乎很难完全通过数据处理排除掉。（2）货币政策和财政政策的力度要等4月以后才能逐渐明确，很多时候政策比数据更重要。（3）A股投资者交易习惯在1季度更激进，从开户数能看到，不管是牛市、熊市还是震荡市，3月的开户数一般都会比1-2月高很多。而进入4月后投资者的行为将更具有代表性。
（2）经济是否会出现V形反转。从社融数据来看，貌似经济已经实现了V形反转。而从2004年以来的经验能看到，历史上真正能够实现社融数据V形反转的只有2008年底-2009年。其他几次都是底部震荡一段时间后才完全脱离底部。我们认为虽然最近一个季度的社融数据很好，但是很难继续超预期。目前中国资金的最大资金需求方依然是房地产和基建，这两个方向会有改善，但力度很难达到2008年底-2009年，所以社融大概率是震荡企稳，而不是V形反转。另一个重要的数据是房地产销售，从30个大中城市1年移动平均销量来看，目前也是处在底部震荡。
（3）市场依然处在逻辑切换期。从3月8日开始，A股正式进入逻辑切换期，2月领涨的券商、创业板等板块出现调整，地产、消费、周期等表现强势。市场正在尝试逻辑切换，从抬升估值（券商、成长）切换到业绩兑现（地产链、食品饮料）。从历史上来看，季度级别大涨后的逻辑切换一般会持续1-3个月。2015年年中、2015年年底的两次切换都以失败告终。2015年初、2006年上半年的切换都非常成功。这里依然需要耐心，等待更明确和安全的信号。
行业配臵建议：成长板块的主题热点可能会有所收缩，波动也会加大，成长的机会将会更加集中在一季报业绩可能不错的板块。投资者可以适度增加消费、金融配臵比例，如果切换到业绩驱动的行情，那么消费和金融现在的上涨只是初段，如果切换失败，那么消费金融的防御属性也是较好的选择。
风险提示：房地产市场超预期上行，美股剧烈波动。
