俄罗斯企业债台高筑 主权信用面临压力

　　智通财经头条12月30日讯：俄罗斯遭遇金融危机，持有该国主权美元债券的投资者预计形势将在好转之前进一步恶化。不过，极少有人认为俄罗斯会出现全面的主权债务违约。

　　这些投资者表示，无论俄罗斯领导人的言论如何好斗，但该国在偿债方面兢兢业业。然而，眼下俄罗斯企业债台高筑，乌克兰事件所导致的西方制裁也令这些企业难以获得融资，政府可能不得不承担更多的债务负担。

　　持乐观立场的投资人，可能会举出1998年俄罗斯危机时的事例。当时油价徘徊在每桶10美元，硬通货储备只剩下不到150亿美元。俄罗斯陷入严重的经济衰退，卢布大幅贬值，国内债务大量违约。尽管如此，俄罗斯还是诚实守信地偿付了在国际上发行的“欧洲债券”。

　　16年后的今天，俄罗斯的外储规模已经上升到了4，000亿美元，是2015年到期债务的四倍。几乎没有人相信俄罗斯会走向违约。但该国主权债券收益率较美国公债收益率差超过500个基点，远高于垃圾级的牙买加或黎巴嫩债券的信贷风险溢价。

　　此外，投资基金管理公司eaton vance的新兴市场债券组合经理人michael cirami表示，俄罗斯主权债券的价格或许是合理的。

　　但与1998年情况不同的是，俄罗斯企业的外部负债上升了。

　　“令人担心的是，一旦发生危机，这种公司债将会转变为主权债。”cirami表示。

　　“我们将会看到俄罗斯企业界面临困境，问题是国家会在何种程度上介入并给关键实体提供支持，进而导致主权信用状况进一步恶化。”

　　“俄罗斯公债利差如果再次扩大，我也不会感到意外。”他说。

　　俄罗斯公债利差自11月底以来上涨了300个基点。而有些债券，比如2020年到期的公债，目前价格为0.95美元，2014年1月为1.15美元。

　　marber称俄罗斯债券价格正变得“有看头”，不过他仍维持低配，即俄罗斯债券配比低于该国在指标指数中的比重。

　　摩根大通11月底公布的客户调查显示，投资者大幅低配俄罗斯主权债券。

　　年长一些的投资者仍记忆犹新，1999年以0.5美元价格买进1美元面值的俄罗斯美元债券，赚得盆满钵满。这种做法可能再次获得丰厚回报，但必须要有耐心。

　　“对于可以获得俄罗斯资产并且持有期很长的投资者来说，我们认为现在俄罗斯主权债价格很有吸引力，可以拥有。”瑞银集团(ubs)的分析师表示。

　　而且各企业正在想方设法偿债或者调整债务期限结构，例如俄罗斯钢管生产商tmk称正在“研究各种办法来降低债务”。俄罗斯国家石油公司(rosneft)本月偿还了76亿美元的银行贷款，减轻了外界的担忧。

　　瑞士银行业者lombard odier的全球固定收益策略师salmanahmed说道：“很多人评论说目前就像是1998年危机重演，但这并不准确。”

　　“资产负债表明显改善，对外头寸情况比以前好得多，而且与1998年相比，违约成本将大大提高。”

　　每日结算制度

　　尽管如此，对于无法承受短期损失的投资人来说，俄罗斯仍是一个很棘手的建议。

　　美银美林eemea固定收益和经济主管david hauner建议维持减码，指称俄罗斯资产的波动性，可能让基金经理人的日子很难过。

　　“主权欧洲债券占俄罗斯gdp的2%。违约的可能性如何?非常、非常的低。但大多数的资产基理人必须关注每日结算情况。”hauner表示。

　　根据每日结算的作帐方式，一档基金的净资产价值(nav)是根据当前的价值在每日结束时计算。

　　但当市况震荡或欠缺流动时，其价值可能会扭曲，时常迫使投资人卖出或减持资产部位，以保护其基金nav及相较于指标的绩效。

　　由于评等机构已暗示俄罗斯评等或将降至垃圾级，这使得投资人更加不愿意投入俄罗斯资产。美银美林估算，失去投资级评等通常会导致利差扩大40-60个基点。

　　“俄罗斯已经让指标经理人头痛了一整年。”marber表示。“随着买-卖价差扩大，任何你买进的资产可能立刻导致每日结算出现损失。”