招商证券：中国核建合理股价区间为5.9-9.4元

　　本文对中国核建三大业务、财务状况进行了详细分析，同时分析了核电建设行业前景以及公司在核电行业的地位。结合行业和公司情况，预计中国核建 16 年合理估值在 15-20 倍之间，上市后合理股价区间为 5.9-9.4 元。

　　公司是国内核电建设领域领导者。公司主要业务包含军工工程、核电工程以及工业与民用工程，其中工业与民用工程对营业收入贡献最大， 15 年贡献61.41%，公司的核心业务核电工程贡献 27.92%，军工工程仅贡献 6.94%；分区域看，大陆业务营收占比 93.6%，海外业务仅占 6.4%，但海外业务呈现增长趋势，2015 年在执行未完成合同金额相对 2013 年同样增长了 1 倍多。

　　公司的实际控制人为国资委，股份由 4 大股东持有。中国核建集团为公司控股股东，占股 79.20%，中国信达占股 14.85%，航天投资占股 4.95%，中国国新仅占股 1%。此外公司有 16 家下属二级子公司，其中 8 家从事工程类业务，6 家从事工程配套类业务，2 家从事勘察类业务。公司前三大客户分别为中核集团、中广核集团和国家核电公司。2015 年占营业收入比重分别为 15.57%、9.67%和 3.11%，3 大客户对营业收入的贡献略有回升。

　　核电建设主要包括三部分：核岛非完全竞争、常规岛和公共设施均为完全竞争， 从全球来看， 2030 年全球核电装机最大容量将达到目前的 3.61 倍，最小容量也将达到目前的 1.61 倍；从国内来看，到 2020 年国家目标核电装机容量达到 58GW，在建 30GW，预计 2020 年前平均每年将有 6 台机组开工建设，高峰时段预计将同时在建约 40 台机组；与国外对比，全球共有 14 个国家和地区核电占发电总量比重超过 20%，中国核电占比只有 3.03%，综合来看，未来核电建设发展空间广阔。

　　未来增长点：1)大力发展国内核电业务，因为至 2020 年核电总装机容量相对 2015 年增长 60%，公司受益很大；2)提高海外市占率有望提升。

　　结合行业和公司情况，预计公司 16、17 年 EPS 为 0.39、0.47 元，对比公司中国中冶、中国化学等公司 16 年平均 PE 为 19 倍，预计中国核建 16 年合理估值在 15-20 倍之间，上市后合理股价区间为 5.9-9.4 元。

　　风险提示：宏观经济下滑超预期；政策风险；回款风险。