万隆制药业绩停滞 主营产品市场遭蚕食

　　公司2014年净利润增速不足1%，而公司主营业务单一且面临强大的竞争对手，未来主营产品市场可能遭竞争对手进一步蚕食，上市后业绩面临下滑风险

　　主营药品单一的风险正在西安万隆制药股份有限公司(以下简称“万隆制药”)的业绩中体现。

　　万隆药业于2015年4月发布招股说明书，拟在深交所上市。公司主营抗细菌药物的生产与销售，其中奥硝唑类药物是公司的主要盈利产品，近年来销售收入占比都在80%以上。由于2014年该类药品的销售增速出现停滞，直接导致了公司2014年业绩增速的下滑，净利润同比增长不到1%。

　　为了改善这种情况，公司拟募资3亿元，主要用于生产基地改造项目。募资完成后，公司相关药品产能将得到大幅提升。特别是主营药物奥硝唑类制剂，产能将出现1倍以上的增长。

　　从公司募资计划看，奥硝唑类药物的扩产是公司的最主要项目。那么，新增产能能否被市场消化？主营业务过于单一将给公司带来哪些风险？为了帮助投资者更好地了解公司当前的经营情况，《投资者报》记者就以上问题于4月13日向公司发出采访提纲，并致电公司相关负责人。公司表示将尽快关注邮件，但截至发稿前，尚未收到公司回复。

　　由于未得到公司就相关问题的解释，记者只能通过招股书等公开资料进行解读。

　　　　主营业务单一业绩停滞

　　对公司经营业绩而言，主营业务单一往往是一把“双刃剑”。

　　当单一药品市场增速快的时候，公司的业绩也将实现快速增长；可一旦该药品市场增速放缓，公司应对市场风险的能力也相对较弱。

　　对此，万隆制药在招股说明书中表示，2013年~2014年，奥硝唑系列制剂销售收入为1.8亿元和1.7亿元，占主营业务收入比例为82%和80%；占同期业务毛利总额的89%和88%。

　　正是由于奥硝唑销售收入的变化，直接导致了公司2014年营收与净利润增长的停滞。对此，万隆制药也坦言，公司存在主导产品较为集中的风险。

　　那么，公司计划如何解决主营药品单一的风险呢？

　　从招股书中的药品批文看，万隆制药和子公司拥有 50个药品生产批文，但目前仅生产了其中的 18 种药品。万隆制药表示，“其他产品限于产能和资金的原因没有生产。”

　　但随着募资的完成，产能问题将得到一定改善。其中，复方右旋糖酐40注射液与乌龙散都将实现一倍以上的产能扩张，从而协调了药品销售单一的现状。但是，以上两种药品2014年的收入合计为0.23亿元，与奥硝唑类药物1.74亿元的营收存在较大差距。

　　可见，由于公司其他药物收入贡献极小，即使产能提升一倍依然无法撼动奥硝唑药品的核心地位，而公司主营业务单一的风险在上市后恐怕也将持续，值得投资者注意。

　　当然，从公司当前情况看，选择奥硝唑药品的扩产恐怕也是最好选择了，而信心主要来源于该药品的产销率。

　　2014年，公司两种奥硝唑氯化钠注射液的产销率都达到100%，奥硝唑胶囊则为90%左右，产销率都保持在较高水平。那么，公司完成上市募资以后，扩产后的该药品是否依然能保持较高的产销率呢？将成为影响公司业绩的决定性因素。

　　　　行业增速慢主营产品市场遭蚕食

　　就当前市场状况来看，公司主营产品面临行业增速慢、市场遭强劲对手蚕食的局面。

　　从我国奥硝唑历年市场销售份额看，2008年~2010年销售额分别为21.5亿元、27.6亿元和33.1亿元，是该药品的快速增长期。2011年~2013年销售额分别为34.3亿元、32.1亿元和36.2亿元，需求增速开始放缓，而同期万隆制药净利润增速均保持在12%左右，也间接证明了这一点。

　　那么未来市场对该药品的需求有多大呢？由于该药品占硝基咪唑类药物的市场份额常年保持在60%左右，《投资者报》记者根据相关数据测算出该药品2014年~2016年的需求量分别为37.3亿元，39.4亿元和41.6亿元。

　　可见，该药品未来两年市场增速约在7%左右，单独依靠市场扩容显然无法消化公司的新增产能，而抢夺竞争对手的“地盘”恐怕就在所难免了。

　　从当前市场占比看，奥硝唑药品市场呈现“三足鼎立”的局面。2013年，万隆制药占比24%、圣和药业占比22%、科伦药业(002422)占比21%，共计瓜分了67%的国内市场，但三家之间的差距很小。

　　万隆制药也表示，与同业公司相比较，公司在研发技术、产品营销等方面存在一定优势，但经营规模小、融资渠道单一则是不足之处。

　　公司募资扩产最终能否击败竞争对手，扩大市场份额呢？从当前的情况看并不乐观。

　　首先，近年来公司的市场占有率在小幅下降。2012年万隆制药的市场占有率为26.2%，而这一数字在2013年下降至23.9%。而科伦药业则从2011年的16.8%一举上升至21.2%。可见，公司在竞争中优势不大。

　　其次，公司募资完成投产需要两年时间，而这两年中公司的市场份额可能会遭到其他公司进一步蚕食。科伦药业表示，公司2014年加大了对奥硝唑注射液的市场推广力度。同时，科伦药业广东分公司于2014年7月完成了扩建技改项目，可实现奥硝唑注射液2400万瓶的实际年产量。

　　在整体市场份额增速较慢，同时面对强劲的竞争对手的情况下，公司未来的经营情况恐怕不太乐观。对此，公司在招股书中表示，上市当年经营业绩可能出现下滑。