年内北向资金净流入逾4100亿

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　　北向资金的涌入势头强劲。12月9日，北向资金净流入A股市场近216.56亿元，再创阶段性新高，使得全年流入量接近3981.06亿元，再加上12月10日和12月13日的连续净流入，全年流入额突破4000亿元大关，达4126.2亿元。2020年，北向资金净流入2089.32亿元，换言之，2021年的北向资金流入近乎翻倍，创历史新高。

　　中央经济工作会议确认政策拐点已至，展望2022年，国际投资者普遍对A股持乐观态度，究竟机构将如何布局中国市场？对此，第一财经日前采访了淡马锡旗下富敦投资管理中国区股票投资总监刘宏。

　　在他看来，不同于聚集了教育和互联网板块的离岸市场，A股行业以中游行业为主，消费占比较大，其他则以科创板等新兴产业为代表，因此韧性较强。即使上游价格下行将使得上游板块盈利承压，但板块占比仍不足10%。目前市场对盈利下行的预期反映得相对充分，随着PPI、CPI“剪刀差”见顶，若明年中国GDP超出预期（目前国际投行将预测调至5%甚至以下的较低水平），A股将有盈利上修的可能。就板块而言，消费板块拐点来临，绿色主题仍是布局的关键，半导体本地化主题亦是外资的关注点，中国功率半导体的景气度仍将维持。

　　消费拐点已至

　　经历了三季度的动荡，白酒近期再度成为外资的最爱。就上周来看，通联数据统计显示，12月6日~8日，获得北向资金流入量最大的个股依次是：贵州茅台、东方财富、中信证券、招商银行、中国平安、韦尔股份、【平安银行(000001)、股吧】、洋河股份、亿纬锂能、天赐材料、万华化学等。可以看出，从成长到价值的切换非常明显，白酒、证券、银行成为三类价值主线。

　　三季度以来，消费板块在高期待下始终表现不佳，如今越来越多机构认为拐点已至。“无论是食品饮料，还是白酒行业，龙头提价一般都意味着行业的拐点。”刘宏对记者称，尽管今年原材料价格上涨导致消费行业承压，但龙头往往可以在逆境下抢占更多市场份额，龙头提价也开始带动其他企业表态将跟进提价，而提价对业绩的积极作用可能会在明年一、二季度体现。

　　公开资料显示，五粮液的提价彻底引爆了消费行业，近3年未提价的贵州茅台何时提价亦备受瞩目。

　　在刘宏看来，在关注社会公平的背景下，高端白酒并非提价（出厂价）无望，而是要控制终端销售价格的无序飞涨，即限制中间环节的经销商利润。此前，通过拆箱以压制价格、增加供应等举措都呼应了社会公平的主题。

　　亦有机构认为，茅台并未直接提高出厂价，但事实上早已实现了“变相涨价”，包括提高直营渠道占比，提升茅台系列酒价格等。涨价无非是为了增加公司营收、利润，既然不提高出厂价也可以达成目的，且提高出厂价又面临较大风险，那么茅台大概率会维持现状。

　　据记者了解，在国际投资者看来，始终能维持较高的护城河、ROE常年维持在25%以上、具有较强品牌力的龙头并不多，白酒龙头便是其中一例。相比之下，目前备受追捧的光伏行业实则为公用事业属性，周期性极强，未来激烈竞争、打价格战的概率较高，盈利或受到挤压。不过鉴于对ESG问题的考量，近期也有不少外资开始与例如贵州茅台这样的企业进行ESG沟通，旨在改善企业在环境、公司治理等方面的表现。

　　精挑细选绿色主题

　　在碳中和的中长期趋势下，绿色主题仍是国际投资者布局的重点。

　　近期，暴涨的上游硅料价格似乎浮现拐点。11月30日，业内龙头隆基股份下调硅片价格，不同尺寸硅片环比跌幅7%~10%。硅料价格的回稳大概率将使得下游电站端获益，因而国际投资者目前仍看好下游。

　　刘宏表示，更为看好新的绿电电站，绿证交易将打开未来的盈利空间，但“老玩家”则存在放弃补贴的问题。

　　由于自2017年至2020年间已并网的非水可再生能源项目通常都能拿到每度电0.1至0.7元不等的国家可再生能源补贴，交易了绿证就意味着放弃相应的补贴。从绿证交易平台来看，目前意愿出售价格基本在摊到每度电0.12到0.7元的区间。

　　不过，各界对中游（硅片/电池片、组件）的看法仍存分歧，扩产过猛、价格战是主要顾虑。一般硅料的建设周期长达1~2年，但组件仅为半年左右，且中游的组件环节是整个光伏产业链竞争最为激烈的环节之一。

　　刘宏分析称：“我们看好长期行业的发展，但在当前的估值下，从投资角度很难找性价比较高的抓手。”

　　此外，智能电网环节也是外资关注的重点。例如，提高特高压线路的使用率，进而促进阳光和风力充足的西部地区的新能源生产，这是中国的一项首要任务。近两年摩根士丹利力荐的国电南瑞市值大幅扩张近千亿至2600亿元附近，在特高压换流分接开关等方面市占率超50%。

　　不过，刘宏认为，鉴于目前行业估值不低，更倾向于布局同类行业中市值扩张仍相对较小、盈利能力却相当的公司，在输电、配电、SVG开关等环节寻求预期差最大的公司。

　　看好中国功率半导体

　　目前国际投资者亦尤为看好半导体本地化主题。尽管市场对周期下行的担忧一度导致行业下挫，但近期板块表现亮眼。

　　刘宏对记者表示，长期非常看好半导体本地化的前景，尤其是现金流、盈利能力更好、周期不太强的功率半导体，“因为工业领域的赛道很长，现在国内的整车厂也愿意让国内的半导体企业去慢慢尝试，疫情更是让国内半导体生产商拿到了份额，只要做得不错，它们就可能永远成为供应商。”

　　晶闸管、IGBT、MOSFET是当前市面上最常见的三类功率半导体器件。IGBT成为主流，国内厂商奋起直追。目前掌握着全球IGBT份额的，仍主要为海外头部厂商。英飞凌、三菱和富士，三家巨头蚕食掉IGBT市面上70%的份额。有观点认为，当前英飞凌的产品已发展到第七代，而国内的IGBT技术现在仅能达到英飞凌四代、五代水平。为尽快缩短与海外先进水平之间的差距，国内的功率半导体厂商加紧布局IGBT赛道，正努力提升其产品性能、拓展其市场空间。

　　“海外明后年的产能已经被锁定，因此国内IGBT厂商迎来机会，并将在此过程中逐步实现技术与市场的进一步跃迁。”刘宏称。

　　据EVTank预测，至2025年，全球新能源汽车销量有望达到1200万辆。按照英飞凌数据，每辆新能源汽车（纯电及插混）所用功率半导体价值量330美元计算，届时新能源车用功率半导体市场有望达到39.6亿美元，实现30.88%的年均复合增长率。