杭齿前进：高端传动装置龙头价值待重估 谨慎推荐评级

　　投资要点：

　　船用齿轮箱龙头，业绩拐点显现，未来有望受益于国企改革公司船用齿轮箱市占率全国第一，国内市场份额超过65%。公司战略目标“成为国内第一、世界知名的集成动力传动装置供应商和服务商”。2014年公司调整后净利润同比增长27%，业绩拐点已现。杭州国企5月底前完成分类，公司属于萧山区属企业，或受益国企改革。

　　“中国制造2025”10大领域涉及4项，公司价值有待重估“中国制造2025”需重点发展的10大领域中，公司产品涉及海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车和农业机械装备4大领域。预计公司未来将不断出现新的业绩增长点。

　　船用齿轮箱有所回暖，为海军舰船、陆军车辆配套军品有望超预期船舶行业回暖迹象已现；2014年公司船用齿轮箱营业毛利达2.24亿元，增速转正，达到17.5%；2013年起中国海军装备建设加速，公司军品主要为海军舰船、陆军特种车辆配套，未来有望超预期。

　　风电及工业传动产品有望迎来较快增长，工程机械复苏仍需等待2014年全国新增风电设备容量增速接近50%，到2020年我国风电装机达到2亿千瓦。公司风电及工业传动产品2014年营业毛利快速增长，未来有望继续较快增长。工程机械行业仍处于调整期，公司工程机械变速箱产品盈利与增速改善仍需等待。

　　公司2015-2017年业绩将实现快速增长，业绩弹性大预计2015-2017年EPS为0.21/0.28/0.38元，PE为53/40/30倍；目前公司市值45亿元，PB2.6倍，价值待重估，“谨慎推荐”。

　　风险因素：船用、工程机械齿轮箱复苏低于预期；国企改革进展低于预期；一季报业绩风险。