长江电力：打造能源航母 推荐评级

　　核心观点：

　　核电行业方兴未艾。随着国家加大了对核电等清洁能源行业的各种政策支持力度，我国核电发展已进入了一个崭新的时期。

　　近几年，核电在国内能源结构比重中不断上升，但比例仍然较低，我们预计未来核电行业的成长空间广阔。

　　深化核电合作，加快扩张步伐。2014年6月，长江电力作为三峡集团国内核电业务的投资平台，负责核电业务的研究、投资开发和管理，承接三峡集团所持桃花江核电股权。长江电力已与中核集团公司共同签订了《战略合作协议》，约定以股权为纽带，推进传统核电项目、核电产业上下游合作以及核电新技术开发研究工作。

　　中国核工业集团是国内首屈一指的核工业领导者，主要从事核军工、核电、核燃料循环、核技术应用、核环保工程等领域的科研开发、建设和生产经营，是国家核能发展与核电建设的主力军。

　　中国核电IPO推动核电业务发展。中国核能电力股份有限公司（简称“中国核电”）由中国核工业集团公司作为控股股东，联合中国长江三峡集团、中国远洋运输总公司和航天投资控股有限公司共同出资设立，经营核电项目的开发、投资、建设、运营与管理等领域。截至2014年底，中国核电控股装机份额为国内市场第一，容量达到977.3万千瓦，在建931.15万千瓦。项目主要包括秦山核电、江苏核电、福清核电、桃花江核电等。

　　中国核电掌握集团自主化核电技术，得到全产业链支撑，协同效应显著，优势明显。

　　中国核电于2015年6月2日开启IPO，拟募集资金133.76亿元。

　　上市融资后，中国核电将突破资金瓶颈，承担起自身以及中核集团的融资功能，有利于下属核电项目（尤其是与长江电力的桃花江项目）的建设投产进度以及储备项目的扩张速度。

　　水电与核电业务的现金流价值突出。水电和核电具有成本刚性的经营特征，折旧在营业成本中占比极高。由于折旧不产生现金流出，因此水电和核电企业的净利润中并未全面反映出自由现金流价值。同时，平稳运营期的水电和核电企业具有资本开支少、营运资金变动小的特征，自由现金流稳定，现金流价值凸显。

　　投资建议。公司做为国内最大的水电公司，是稀缺的投资标的。

　　三峡电站资源禀赋优异，盈利能力强，现金流价值突出。公司具有资产整合的预期，并积极布局核电，加速海外扩张。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.74元和0.76元（未考虑资产注入），维持“推荐”评级。