宇通客车：新能源客车销量超预期 维持买入

　　机构：中泰证券 分析师：曾朵红

　　事件:

　　公司公布11 月份产销数据快报，11 月份共销售客车7221 辆，同比增长0.7%；其中大型客车销售3163 辆，同比增长10.8%，中型客车销售3198 辆，同比下降10.9%，轻型客车销售860 辆，同比增长18.1%。1-11月份累计销售客车56696 辆，同比增长11.3%；其中大型客车销售22245 辆，同比增长2.9%，中型客车销售23446 辆，同比增长5.1%，轻型客车销售11005 辆，同比增长56.8%。

　　点评:

　　公司新能源客车累计销1.5 万辆，全年将破1.8 万辆，大超市场预期。预计公司11 月份新能源客车销量3200 辆左右，占总销量比例超过40%，单月销量和占比均再创新高。从车型来看，仍以大型客车为主，占比超过70%；从能源类型看，以纯电动为主，占比约60%。1-11 月份累计销量超过1.5 万辆，全年新能源客车销量1.8 万辆是大概率事件。从年初市场预期的1.2 万辆，到年中市场预期上调至1.5 万辆，再到当前的1.8 万辆，公司新能源客车不断超出市场预期，因此四季度业绩也将明显超出预期。

　　12 月总销量或同比下降，2016 年新能源客车渗透率仍将提升。考虑到2014 年12 月份的高基数，我们判断今年12 月公司客车销量可能同比下降，但新能源客车销量仍有望达到3000 辆左右。因为公司2015年新能源客车渗透率仅26%左右，2016 年将进一步提升，有望达到35%左右。

　　盈利预测及投资建议：我们预测公司2015-2017 年的营业收入分别为305.2 亿元、324.9 亿元和346.5亿元，归母净利润分别为33.9 亿元、40.3 亿元和43.9 亿元，增速分别为29.7%、18.9%和8.9%，对应的EPS 分别为1.53 元、1.82 元和1.98 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行导致公路客运企业减少新增和更新需求；地方政府财政紧张减少公交客车采购；新能源客车推广不及预期；海外市场波动较大，需求不及预期。

　　（：惠凯 ）