早评：底部行情复杂反弹再受压制 沪指退守2600点

　　导读：

　　四季度以来，即使在估值底、政策底支撑下，A股数次反弹仍受到2700点压制，可见底部行情的复杂性。

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　　6日，上证指数跌破20日均线支撑，报收2605.18点，下跌1.68%，量能略有萎缩。创业板指数则下跌2.61%。

　　分析指出，下半年经历大幅调整的白马股，近期开始活跃，虽然6日有所调整，但在长线资金持续加仓、风格轮动等多因素推动下，业绩主线有望逐步在岁末行情中浮出水面。

　　白马蓝筹股活跃

　　在今年6月中旬、8月中旬以及10月中下旬，白马股曾经历三轮大幅调整，部分个股已跌至2017年6月启动时水平。

　　而自11月30日以来，白马蓝筹股整体走势偏强，山西汾酒、【贵州茅台(600519)、股吧】、中国建筑等个股表现突出。

　　“市场的风格总是不断切换，10月中旬以来的主题投资热进入尾声，且临近年报节点，调整充分的绩优白马蓝筹股有望成为新的投资目标。”一市场人士向记者表示。

　　该人士同时表示，上证50指数自7月初见底以来，区间震荡调整已有5个月时间，底部形态构造坚实，加上各条均线密集交叠，一旦改变横盘趋势转而向上，将是持续而颇具力量的一波行情。

　　前海开源基金杨德龙认为，临近年底，消费旺季即将到来，白酒消费有望超出预期。在经过了一段时间的持续调整之后，白酒板块开始带领两市反弹。此外，临近年底，基金排名战拉开序幕，而这可能会启动蓝筹行情。“基金多数是重仓一些白马股，为了提高排名可能会加仓重仓股从而启动蓝筹行情，这也是历年12月份行情的一个特点。”

　　也有机构人士认为，近期期指调整交易安排，蓝筹股实质受益。持有蓝筹股投资者，不必单一依靠降低头寸来化解市场风险。

　　“近年来，A股缺乏有效、便捷的对冲工具，在一定程度上限制了外资的投资热情。能够更便捷、以更低交易成本进行股指期货交易，有望吸引长期外资进入A股市场。这就意味着A股市场将迎来更多长期资金流入。”太平洋证券研究指出。

　　事实上，北上资金在11月份再度开启“扫货模式”，且金融与大消费仍是最爱。数据显示，11月，北上资金的沪股通、深股通分别净流入资金325.36亿元、143.76亿元，两市合计净流入469.13亿元，创出2018年5月以来的新高。这也是沪港通、深港通自开通以来，创出的历史第二高。期间，贵州茅台净买入资金额高达53.99亿元，招商银行、中国平安净买入金额则超过30亿元。此外，恒瑞医药净买入额达22.33亿元。

　　有望开启新周期

　　四季度以来，即使在估值底、政策底支撑下，A股数次反弹仍受到2700点压制，可见底部行情的复杂性。

　　“干扰因素既有A股自身主题投资的起伏，也有外围股市波动因素，其他因素还有美联储加息进程变化、原油市场波动等等。”联讯证券策略分析师朱俊春表示。

　　对于外围市场波动，A股前期已经充分反映，且近几次内外联动紧密性明显衰退，A股大多走出独立行情。那么A股后市还需考量哪些外因？

　　宏信证券分析师徐伟表示，外因仍将可能从不同方面影响A股市场。一是，全球市场的风险偏好降低仍可能传导至国内扰动市场；二是，全球主要股指波动一致性仍可能给国内市场形成扰动。

　　对于A股自身而言，“目前市场仍处于风险偏好改善带来的反弹阶段当中，短期内经济和流动性难以出现趋势变化，大拐点难现。”方正证券策略报告表示。

　　但是从中长期视角看，“A股不悲观”已成为不少机构共识。“A股在2019年将迎来未来3-5年复兴牛的起点。”中信证券《复兴新起点》策略报告指出。海通证券宏观研究团队发布研报《凤凰涅盘——2019年经济与资本市场展望》，给出了一个观点鲜明的结论：今年开始的减税降费会孕育新一轮股票牛市。

　　“未来市场上行动力将来自于政策回暖的转向以及流动性改善的潜力，A股有望完成2015年高点至今的长期调整，开启新一轮的运动周期。”东北证券策略分析师许俊表示。

　　至于即将到来的2019年，“经过持续下跌，风险基本释放，2019年可能呈现震荡走势，上证指数的波动空间2400-3000点，年线可能收小阳或小阴。”国信证券研究指出。时间节奏上需要关注两个时段，一是年初，一是年中。年初时段主要是2018年10月低点之后超跌反弹的跨年延续，反弹时间3-5个月，落在2019年年初；年中时段是上证指数40个月的低点时间窗落在6月份。下半年的运行尚不确定，年中低点时间窗开启后，可能再度反弹，也不排除反转的可能，需要参考反弹之后的回落情况再做判断。

　　中期关注三主线

　　6日沪深两市再现较大波动，引发投资者对反弹行情有所动摇。那么对于岁末行情该如何看待？有哪些投资机会值得关注？

　　“年末行情需要更多耐心，也需多角度挖掘投资机会。”朱俊春表示，在政策托底、改革红利不断释放背景下，A股估值修复仍然可期。价值蓝筹仍然是长线资金青睐的重点，可根据行情波段持续关注。在估值修复基础上，额外关注优质成长股的估值切换，主要配置方向：一是优质科技龙头。二是一些超跌成长股。

　　许俊表示，板块上建议以“哑铃型”配置为主，兼顾政策支持力度强、享受并购重组松绑以及更适宜于“经济下+流动性上”组合的成长板块和稳健性的高分红、低估值、回购意愿与能力较强的“现金牛”公司。

　　2019年市场重新切换至“流动性上+经济下”的概率较大，与经济周期关联度较低，受流动性充裕带来估值提升幅度较大的新兴成长板块有望获得更多的机会。不断松绑的并购重组在结构上也主要指向外延式增长空间更大的成长板块，另外顶层政策对于“创新”的强调也在增多，可能会对新兴成长板块股价形成共振。2019年新会计准则将逐步落地，保险资管和券商自营等绝对收益投资者为平滑业绩波动，会更倾向于选择高分红的股票。上市公司股份回购也将成为2019年的亮点，回购政策更多利好低估值(股价破净)、资本开支意愿较低、持续经营状况较佳的国有企业。

　　“一是，具备弱周期属性的医药、大众消费品、餐饮旅游、休闲服务以及贵金属中的黄金等行业；二是，符合国内中长期经济和产业转型、升级趋势的高端制造业；最后是，5G、新能源汽车产业链。”国海证券建议2019年关注三条投资主线。

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　　周四，三大股指低开低走，5G、知识产权保护等前期热点题材高位回调。午后，以医药为代表的大消费板块集体杀跌，拖累指数跌幅持续扩大。盘面热点相对匮乏，仅黄金、文化出版等题材的部分个股略有表现，但无法形成明显的板块效应。

　　截至收盘，上证指数报2605.18点，跌1.68%；深证成指报7735.05点，跌2.44%；创业板指报1345.76点，跌2.61%。沪深两市合计成交3109亿元，较前一日小幅缩量。

　　医药板块午后直线杀跌成为昨日一大看点。午后开市不到20分钟内，申万医药行业指数跌幅从1%迅速扩大至近4%，如此情形在医药这种大体量板块中实属罕见。个股方面，乐普医疗、普洛药业双双跌停，恒瑞医药、药明康德等龙头公司跌幅逾6%。

　　消息面上，“4+7”带量采购预中标结果昨日公布，据媒体报道，有部分预中选品种大幅降价。值得注意的是，在消息发布后，并非所有的医药股都出现下跌。华海药业表现最为突出，公司股价午后在下跌5%左右位置放量拉升，一度触及涨停，最终收涨3.04%，全天振幅17.81%。

　　究其原因，华海药业在上述带量采购文件中连续中标厄贝沙坦口服、帕罗西汀口服、利培酮口服等品种，成为中标最多的企业之一。可见，部分资金并未被“黑天鹅”吓倒，而是立即着手挖掘错杀品种。

　　中金公司医药团队认为，此次带量采购“靴子落地”，建议积极配置医药板块。中金公司指出，部分仿制药仍有进口替代和基层渗透的提升机会，集采方案仍有调整空间，新药获批仍是未来药企最大看点和催化剂。

　　前期表现强势的通信板块昨日同样出现调整，新海宜、世纪鼎利等5G概念股跌停。虽然市场表现不佳，但机构仍对5G商用落地前的投资机会表示乐观。

　　招商证券日前发布了通信行业2019年度投资策略，指出5G的逻辑不仅是政策推动产业，更是运营商内生动力驱动。在5G领域，我国从跟随到引领，全球通信产业链上游正不断向境内迁移。具体配置方面，招商证券通过对3G和4G建设周期的分析认为，主设备、无线厂商、光通信厂商在建设初期的业绩弹性明显，整个通信产业链估值也在建设的第一年提升明显。

　　此外，华泰证券、天风证券、东方证券等多家券商均在2019年投资展望中着重看好5G主题投资机会。

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　　刚刚披露控股股东股权转让的ST昌九转眼就变脸，仅过了半个月，公司发布公告称转让事宜终止，究其原因是上市公司注册地址等条款未能与受让方达成一致。

　　ST昌九12月6日晚间发布公告，控股股东昌九集团与天宁物流签署股份转让终止协议，原因系上市公司注册地址等具体条款未达成一致，在短期内无法有效解决分歧。

　　如此出尔反尔，上交所今日再度向公司下发一份问询函，要求公司披露本次股份转让事项短时间内发生重大变化的原因；交易双方多次谈判、磋商的具体情况与主要的时间点；交易双方产生分歧的具体原因，终止本次股份转让的考虑，及相关分歧发生的时间点。

　　回溯过往，11月20日晚间，ST昌九披露了一则控股股东筹划重大事项的提示性公告，随后在22日晚间，公司披露了控股股东签署股份转让意向协议的公告。

　　当日公告显示，昌九集团与天宁物流于22日下午签署了股份转让意向协议，天宁物流意向受让昌九集团持有的全部上市公司23.3%的股份，即5621.78万股，受让价格暂定为8亿元。如本次股份转让最终实施完成，ST昌九控股股东将变更为天宁物流，实际控制人将变更为自然人吴俊、周仙。

　　然而就在这份转让协议签署前夕，ST昌九股价曾出现明显异动，公司股票自11月16日至22日连续5个交易日涨停。值得一提的是，在22日当日，ST昌九收到上交所下发的问询函，就公司控股股东此次股权转让定价合理性、是否存在泄露内幕消息等问题，要求公司进行补充披露。

　　问询函显示，本次股权转让总价款暂定为8亿元，交易受让方天宁物流注册资本为1300万元，成立于今年5月份。上交所要求天宁物流说明并披露其主要财务状况、是否具备支付能力以及资金来源、筹措方式等情况。上市公司近年来营业收入偏低，扣非后净利润多年为负，对此上交所要求转让双方结合当前市场情况、上市公司状况等因素，说明股权转让定价的依据和合理性，以及溢价较高的原因。此外，上交所还要求公司说明是否存在泄露内幕消息的情形，并要求公司提交内幕信息知情人名单，进行交易核查。

　　上交所下发问询函后，ST昌九股价急转直下，11月23日开盘即大跌，随后6个交易日累计跌幅23.15%。

　　对于这次转让股权转让事宜，有分析人士表示：“说好的股权转让仅隔半月就变脸，如此出尔反尔，公司股票在二级市场上或许还会遭到投资者用脚投票。”

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　　讨论多时的药品带量采购政策落地了。12月6日，国家医保局主导的“4+7”城市带量采购在上海开标。6日午间，预中标品种大幅降价的消息传来，午后开盘，医药上市公司股价闻讯下挫。

　　作为本轮医改的重要内容，药品招标环节的带量采购对医药行业确实影响深远。其中，最直接的影响是相关产品价格的大幅降低，进而影响相关公司业绩，这也是二级市场对医药板块整体估值下调的主要原因。

　　此外，从最新的预中标结果看，部分品种的降幅超过预期。一医药公司董秘告诉记者，该公司此前预期降幅在30%~40%的产品，没想到招标价格降幅达到了70%~90%。这导致了市场对医药股情绪反应强烈。

　　不过，尽管带量采购政策客观上给医药行业带来了阵痛，但以长远的眼光看，投资者无需过分在意股市短期涨跌。

　　一方面，国内仿制药价格下跌是长期趋势。相比海外仿制药企“低毛利、低费用”的利润结构，国内仿制药企目前普遍呈现“高毛利、高费用”的特点。而带量采购政策实施的初衷就是为了降低药品价格。通过取消质量分层，加大竞争，以量换价，最终达到让医保基金降低总体用药花费的效果。未来，随着带量采购政策全面铺开，中标品种的销售推广必要性降低，企业销售费用会相应减少。从这个角度看，企业实际盈利水平降幅预计将小于药品降价幅度。

　　另一方面，带量采购政策并非横空出世，带量采购模式早有样本。2014年12月，上海市就率先启动第一次药品集中带量采购。今年9月11日，11城市的带量采购方案初步亮相，彼时就引发了行业广泛讨论。

　　从带量采购政策的推广过程来看，全国性推广势必是一个长期化的过程，此后也还会有多批次招标结果公布。在这期间，优秀企业可以通过增加研发投入、优化产品结构等举措，主动应对仿制药价格端的冲击。在一定程度上，带量采购政策将促进国内药企从仿制药向创新药转型升级。

　　因此，应该用更积极的眼光看待带量采购政策，把目光聚焦在医药行业的可持续成长上来。

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　　昨日两市低开低走，全线回落。在这样的背景下，全天表现相对强势的贵金属板块再度吸引不少投资者的关注。截至收盘，贵金属指数涨幅0.04%，虽然涨幅有限，但也足以在昨日的主题行业中居于首位。

　　分析人士指出，从形态上看，金价筑底态势越发明显，而在当下全球风险偏好有所回落的背景下，部分投资者同样青睐相对“稳健”的黄金类资产，这也将间接推动A股市场中相关个股上涨。

　　板块逆势逞强

　　昨日，两市低开低走。截至收盘，主要指数均出现不同程度下跌。相比之下，黄金股的表现却较为“抢眼”。早盘贵金属指数即大幅高开，截至收盘，贵金属板块与燃气板块涨幅并列67个主题行业榜首。

　　从主题行业内部个股的表现来看，数据显示，昨日行业板块中11只成分股涨跌不一。值得一提的是，早盘贵金属指数大幅高开，全天指数均维持强势，但板块成交量却并未在近期高位基础上出现放大。这为后市板块进一步走强增添了一些变数。

　　普遍认为，推动近期黄金类资产走升的动力来自以下两个方面。

　　首先，近期美联储官员的发言显示美国的货币政策正在微调，此前鲍威尔发言更是由鹰转鸽。海通证券认为，历史上，美联储加息进入下半程，全球以及地区性出现经济下行的概率加大。经济下行所引发的避险需求支撑金价，不过这样的需求效应往往很弱。

　　其次，近期美股大幅波动，周二，美股遭受重挫，标普收跌3.2%，创下10月24日以来最大单日跌幅。道指大跌约800点，纳指重挫3.8%。投资者避险情绪升温，银行股创一年最大跌幅。避险因素也将促使投资者转向黄金这一传统避险资产，金价有望获得支撑，黄金板块配置价值愈发凸显。

　　持续性仍待观察

　　当前黄金“避风港”的价值再度受到市场认可，在近期盘面中，黄金股也一再有所表现。但需要注意的是，此前金市就曾一再上演“买预期，卖事实”的戏码，这也使得贵金属板块的表现极不稳定，容易出现急涨急跌，因而后市板块延续性仍有待进一步观察。

　　而从资金面的情况来看，昨日贵金属板块的走强与资金流入间的关系可谓密不可分。数据显示，昨日104个申万二级行业中黄金板块全天获得5544.17万元的主力资金净流入，而山东黄金一股净流入金额就达到7871.52万元。这显示在资金关注板块的同时对于个股上仍存在一定取舍。

　　申万宏源证券认为，近期黄金股上涨大幅领先于国际黄金价格主要源自人民币的贬值预期。人民币贬值一方面推动内盘黄金价格强于外盘(SHFE黄金价格自8月底部反弹6%，大于COMEX黄金)，有利内盘黄金股；另一方面，人民币贬值对本身推动避险情绪升温，同样有利于A股黄金股获得超额收益；该机构表示，人民币贬值预期来自于中美利差持续的收窄甚至倒挂。这也就意味着，等到国际黄金价格真正趋势性反弹的时候，是对市场基于避险逻辑买入黄金股的削弱，这也使得那一阶段黄金股能否持续获得超额收益存疑。

　　整体而言，在多空因素交织的背景下，不少机构看好金价上涨空间，黄金板块后市也被不少投资者所看好。不过分析人士指出，短期因素能否持续推高金价继而推动板块持续上涨仍有待进一步观察，在此之前，市场可能会保持谨慎，等待进一步指引。

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　　随着国际油价近期大幅下跌，航空业绩和估值大幅修复，短期有望延续反弹态势。中期而言，业内人士进一步认为，2019年供需持续改善，禀赋型航空公司有望受益，2019年外围因素和盈利大概率相对改善。当前航空股位于业绩预期和估值的低位，持有有望获得超额收益。

　　油价下滑利好航空业

　　近期包括国际贸易在内的一系列因素导致全球经济增长预期下滑，短期市场扭转，国际油价大幅下跌。数据统计显示，2018年10-11月，Brent原油价格由82.7美元/桶下跌29%至58.7美元/桶。原油价格环比连续8周下跌。

　　国金证券在研报中表示，截至11月30日，布伦特原油报于58.71美元/桶，较10月初创下的近四年高点重挫32%，若维持目前价格，季度均价将在2019年一季度开始同比下滑。

　　中信证券分析称，油价下跌利好航空股估值修复。随着近期国际贸易环境出现好转，利好市场估值修复，高Beta属性航空股明显受益。

　　价格因素是影响需求增长的重要因素，燃油成本的下降传导到票价端将有效刺激需求释放。当前油价经历一轮快速下跌后，12月起航空煤油出厂价和国内航线燃油附加费有望环比显着下滑，利好航空需求释放。

　　根据海通证券统计，截至上周五，上周航空工业集团与中国航发集团下属上市公司整体上涨0.70%(均值，下同)，其中涨幅较大的标的分别为中直股份(涨4.80%)、中航电子(涨4.29%)、中航高科(涨2.66%)。

　　兴业证券也认为，从外围因素看，2018年10月以来油价大幅下跌，2019年油价均值同比大幅上涨概率较小。总体看来，2019年外围因素和盈利大概率相对改善。当前航空股位于业绩预期和估值的低位，持有胜率大。

　　需求释放盈利提升

　　历史来看，航空股PB低点一般出现于盈利和预期的低点。当前三大航PB处于相对低位，贴近历史区间的下轨。从基本面角度看，紧供给弱需求供需仍在改善通道中。

　　根据国金证券判断，航空需求大幅恶化可能性较低，中长期结构性供需改善推动盈利能力提升。

　　究其原因，去年同期的高基数和宏观经济的缓慢下行，使得三大航11月的收益水平同比略有下滑，仍需跟踪淡季以及春运数据验证需求是否趋势向下。航空仍具有消费渗透属性，更多的人首次乘坐飞机出行，航空需求大幅下滑可能性较低。运力投放方面，主协调机场时刻限制，导致中小航空公司在一二线机场无法获得优质时刻增量。

　　兴业证券也表示，供需仍在改善通道，明年大概率是“紧供给-弱需求”的组合。需求中枢有可能下移，但消费曲线下降是平滑的。从历史需求来看，除了2003年和2008年航空需求出现短暂大幅下滑外，其他时间的消费曲线是相对平滑。虽然2019年经济增速下行会带来民航需求增速下行，但将展现出一定韧性。2019年大概率是“紧供给-弱需求”的组合，行业供需将呈现平衡态势。短期油价下跌也利好航空需求释放。

　　综合而言，国金证券强调，依然看好一二线机场供给收缩带来的结构性供需基本面向上，叠加费用端下降，航司运输毛利有望大幅提升，航空板块将在中长期获得超额收益。

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