券商：盈利锚定估值 情绪引领周期

　　报告摘要

　　本篇报告是光大金工行业景气度系列报告的第十篇，关注券商板块，就券商板块走势的核心影响因素进行了初步探讨，并构建了数据事件化投资模型，为投资者提供帮助。

　　基本面、情绪面共同影响券商行情。基本面角度主要关注收入、ROE、净利润率等指标，与市场走势紧密相关。由于市场涨跌、成交量变化将直接影响券商收入，因此券商板块行情往往对市场情绪更为敏感，被称为市场情绪放大器。在趋势行情中往往可以看到券商先行的现象。市场情绪是券商投资中不可忽视的一环。

　　根据市场数据估算券商业务收入。券商五项主要业务中，经纪业务、投行业务、信用业务在费率相对稳定的情况下，可通过相关规模数据实时估算。因此，我们对三项业务的收入进行了详细分拆，基于市场实时数据得到三大业务月度收入。该指标可较好反映券商收入变化情况。

　　“三项业务收入增速/PB”指标捕捉情绪变化。券商板块估值受盈利能力与市场情绪共同作用，剥离盈利能力影响后，“三项业务收入增速/PB”指标可反映情绪变动带来的估值变化。该指标值下降代表乐观情绪带来估值上升。根据测试，市场情绪带来的券商板块估值变化具有显着的动量效应，估值上升阶段券商板块往往可持续获得超额收益。

　　相对收益模型表现优异。我们基于“三项业务收入增速/PB”指标构建了券商板块相对收益模型，辅助投资决策。在回测期内(2009年1月1日至2020年2月21日)，策略年化超额收益达11%，信息比0.74，并可有效规避指数回撤。

　　风险提示：行业景气度预测模型均是在一定行业背景下建立的，如果行业内发生影响行业基础逻辑的事件，景气度预测模型很可能失效；适应新的宏观环境下推出的新政策，也有可能影响模型的预测准确度；行业景气度模型未考虑个股自身风险。