冶炼企业难有备货机会 镍矿雨季行情可期

　　自2017年3月份开始的镍价下跌，给了整个镍产业链极大打击。5月、6月的部分时段，不锈钢利润几乎被吞噬，而镍铁冶炼企业出现亏损。但随着镍价下跌，不利因素已经被市场消化，后期镍价有望迎来涨势。

　　不锈钢价格复苏

　　1月～4月，中国不锈钢产量同比增长达20%，但最终端消费市场无法承受如此的增量，现货不锈钢市场库存大幅增加，导致不锈钢价格暴跌，从而使得不锈钢企业被迫缩减产量。在5月、6月，不锈钢企业有明显减产，以稳定市场。贸易商也在努力去库存，综合努力之下，现货不锈钢市场库存已经降低至合理位置。虽然，不锈钢市场已经存在企稳的基础，但是，仍然需要各方呵护。

　　6月份开始，不锈钢新增产能投放和复产或成为重点。其中，德龙不锈钢以产能置换的方式重返市场，另外，青山印尼不锈钢项目也即将投产，二者产能高达200万吨以上。加上此前5月、6月份现有产能的减产，不锈钢总产量弹性比较高，如果同时开工，不锈钢市场依然无法承受，因此不锈钢利润预估依然维持低位。但是，对于镍需求而言，不锈钢行业对镍的需求已经度过最坏的时候，需求预期改善。

　　镍铁冶炼好转

　　由于镍铁冶炼企业对上游的镍矿以及下游的不锈钢行业缺乏话语权，在整个镍产业链上，镍铁冶炼企业处于弱势。因此，在此前下跌过程中，不锈钢企业极力压缩镍铁采购价格。但是，镍铁冶炼企业转移压力遇阻，镍矿价格下跌不及镍铁价格，导致镍铁企业利润季度压缩，甚至出现亏损，这也造成5月份镍铁产量环比明显下降。

　　但是，随着镍矿价格回落，以及不锈钢市场需求预期的好转，镍铁需求有望提升，而镍矿处于旺季，镍矿市场还处于买方市场，因此，镍铁冶炼利润有望改善。

　　另外，在镍铁、精炼镍和镍矿三者之中，目前镍铁价格相对低估，因此，镍铁价格整体上对产业链存在较大支撑。

　　雨季行情可期

　　尽管印尼放松镍矿出口，但目前批准的总出口额还不大，中国镍矿供应依然依赖菲律宾，因此印尼镍矿出口对镍价的实质压力并不大。

　　而菲律宾镍矿供应目前处于供应旺季，此前数据显示，如果镍矿价格合适，镍矿发货量可以到达200万吨/周；另外，当前菲律宾的供应方主要以亚洲镍业等大型镍矿企业为主，现金成本比较低——部分矿山成本低至10美元/吨以下，尽管镍矿FOB（离岸价）报价一路下降，但依然有利润，不会造成镍矿供应急促下降。

　　但是，考虑到镍矿供应的季节性规律，三季度极为考验国内镍铁企业的智慧，由于印尼镍矿出口的预期，以及镍矿市场的此前一路低迷，镍铁企业未必敢于备货，而一旦四季度菲律宾主产区进入雨季，镍铁冶炼企业又没有足够库存的话，镍铁供应容易出现短缺，进而拉动镍价。

　　总体上，我们认为，镍价已进入筑底模式，但立即上涨时机未至，镍价表现较为纠结。

　　（作者系华泰期货研究员）