西南期货：焦炭策略报告

　　【策略要点】

　　1、单边策略：

　　（1）交易对象：焦炭J2101

　　（2）交易方向：做空

　　（3）进场点位：2300-2500

　　（4）止损价位：2500-2700

　　（5）目标价位：2000-2100

　　（6）交易周期：依据产业和市场的变化，可日内滚动操作。

　　（7）主要逻辑：综合供需形势，目前螺纹利润在50左右，焦炭利润在450左右；另外焦炭基差达到-300，市场提前交易了5轮涨价的预期，焦炭或存在高估。

　　因此我们尝试做空。

　　一、供给

　　四季度，焦炭产能有趋紧的可能，前提是各去产能任务的各省市严格按照年初的计划执行，则将净淘汰产能1600万吨左右。由于2020年是蓝天保卫战的收官之年，尚未执行政策的面临四季度到期的时间窗口，相对比较集中的是山西、河北等省市。

　　目前国内焦炭库存处于同期低位，钢厂、焦化厂和港口库存处于低位。但是目前盘面价格已经提前交易了至少5轮涨价的预期。就算后期现货强势，期货或难以大幅上涨。

　　随着冬季取暖季限产的到来，焦化厂的限产或小于钢厂，主要原因是绝大多数焦化厂是民营企业，在高利润驱使下，执行力或打折扣。

　　我们认为现在焦炭的价格已经反映了低库存。目前焦炭的价格对应供需环境最好的时点，未来焦炭供需边际上转差，供需紧平衡格局或被打破。

　　从焦炭库存上看，焦炭库存仍然处于低位，在焦化厂库存累积之前，焦炭价格或难以产生趋势性的大跌。随着钢厂减产以及国内焦炭产量持续增加，焦化厂焦炭库存积累只是时间问题。另外，随着焦化新产能的陆续投放，高利润将向着高产量顺利传导。

　　图1 焦炭库存 万吨

　　数据来源：Mysteel、西南期货研究所

　　二、需求

　　从螺纹的表需上看，“金九银十”已经进入尾声，表需环比提升幅度有限，螺纹旺季需求难以持续。周度的铁水产量在8月份已经触顶，但从我们可以看到环比的下降并不明显。我们看到，建材的消费走出低位，难以回到4/5月份450万吨/周的高位水平。

　　从钢厂生产情况来看，钢厂利润偏低、钢材需求较为一般，钢厂钢材库存压力将增加，叠加取暖季等因素，钢厂减产是大概率事件，对焦炭需求下滑。

　　图2 螺纹钢库存 万吨

　　数据来源：Mysteel、西南期货研究所

　　综合供需两端的情况，四季度的铁水产量依然会保持过去季度环比下降的态势；而原料端焦化厂产能或难以继续进一步收紧。

　　三、估值

　　从现货利润上看，目前螺纹轧制利润在50元/吨，利润处于极低的位置。而焦炭平均利润超过450元，焦炭利润均大幅高于钢材，产业链内部利润面临再分配。就当前焦炭利润持续高于钢材利润的时间来看，焦炭短期内有较大的估值压力。

　　从基差来看，目前焦炭基差达到300左右，基本上提前反映了未来几轮涨价预期。

　　三、策略

　　基于以上的分析，从基差，产业链利润来看，我们认为焦炭或高估。

　　从驱动来看，正向驱动在边际走弱，反向驱动在逐渐加强，建议尝试做空

　　焦炭01合约：2300以上逐渐做空。

　　西南期货2队