禽类：鸡蛋产能有望探底回升，肉鸡缺鸡不缺肉状态仍将延续

　　中粮期货(博客,微博)有限公司 熊宽

　　一、鸡蛋：产能有望探底回升，行情区间震荡

　　（一）概况与结论：现货底部探明 关注驱动与上涨空间

　　去年秋季大报告中，我们提出本轮鸡蛋周期的底部已探明，随着供给拐点凸显，鸡蛋市场的观点将由过去半年的坚定看空转变为谨慎看多，后市重点关注驱动与上涨空间。事实上，过去半年鸡蛋走势与之前判断基本吻合，鸡蛋产区现货创下由3380元/500千克涨至高点5140元/500千克，盘面触底反弹，鸡蛋指数从3766元/500千克涨至高点4778元/500千克，2005合约和2009合约均创下过去3年的新高。

　　未来国内鸡蛋供需形势可能再次转变，在产蛋鸡存栏有望在二季度探底，三季度回升，重点在于评估鸡蛋供应能力边际增速与节奏。核心逻辑：1）鸡苗补栏转好，后市新增产能预期增加，第三方数据显示2020年11月-2021年3月蛋鸡苗补栏量触底反弹，2021年1季度共计销售商品代鸡苗1.19亿羽，环比增加26.59%，同比上涨2.58%；2）蛋鸡养殖盈利水平处于中等水平，养殖户淘鸡心态维持正常节奏；3）夏季产蛋率下降，供给恢复水平可能受到限制。

　　现货结论：未来半年鸡蛋现货呈现季节性上涨，预计二季度区间【3600,4000】元/500千克，三季度区间【4000,4800】元/500千克，同比增加35%-40%，蛋鸡养殖维持盈利。

　　期货结论：未来半年市场难有大矛盾，期货合约升水结构兑现了产能探底的预期，盘面主思路由交易驱动转为交易节奏，行情呈现区间震荡，倾向于逢高做空。JD2106区间【3800,4400】元/500千克，JD2108区间【4700,5300】元/500千克，JD2109区间【4500,5100】元/500千克，多空操作均可，跟踪现货节奏与期现回归，产业客户建议逢高套保，锁定远期养殖利润。

　　（二）偏差与核心因素：补栏转好 存栏探底后有望转好

　　尽管饲料成本预期走强，但随着鸡蛋现货价格触底反弹并预期盈利转好，去年3季度以来鸡苗补栏积极性逐步修正。根据卓创资讯数据，2020年10月-2021年3月蛋鸡苗补栏量合计2.1亿羽，同比下降16%，节奏上看，2020年四季度补栏量合计0.94亿羽，环比下降11.3%，同比下降33.8%，2021年一季度补栏量合计1.19亿羽，环比上升26.6%，同比上升2.6%，补栏动力边际增强。

　　通过近期补栏数据来验证，春季补栏情绪提振下养殖户补栏积极，目前种鸡企业鸡苗预定至5月中旬，3月种鸡企业入孵率上涨至65%以上，预计4-5月商品代鸡苗补栏量持续增加。预计2021年二季度在产蛋鸡存栏持续探底，6月份在产蛋鸡存栏或降至年内低点，约9.35亿羽左右，虽然二季度开产量环比增加，但2019年四季度月均补栏量超1亿羽，且2021年一季度部分养殖户延长饲养周期，进入二季度养殖户淘汰量或明显增多，三季度有望探底回升。

　　从补栏价格来看，过去半年鸡苗价格稳步上涨，由2.57元/羽涨至3.67元/羽，反映补栏积极性回暖。2021年1月鸡蛋价格突破10元/公斤，商品代鸡苗补栏情绪回暖，种鸡企业订单大幅增加，鸡苗价格上调，多数种鸡企业报价3.0-3.5元/羽；2月下旬-3月养殖企业 春季补栏情绪提振，鸡苗价格继续上涨，多数种鸡企业鸡苗价格调至3.3-3.8元/羽，少数报价在4.0元/羽以上。2021年3月商品代鸡苗均价3.65元/羽，环比上涨7.4%，同比下跌10.9%；2020年一季度商品代鸡苗价格3.38元/羽，环比上涨31.0%，同比下跌17.7%。

　　接下来我们分析淘鸡量，先搞清楚可淘鸡量基数如何？再预判养殖户的淘鸡意愿如何？我们认为需要关注前期补栏量、养殖利润、现金流、老鸡占比、蛋价与淘鸡价格的两者比价。

　　结论是二季度淘汰鸡数量仍较大，但节奏不会加速，原因如下：

　　1）2019年四季度月均补栏量超1亿羽，2021年二季度可淘鸡基数大于新增开产量；

　　2）未来半年鸡蛋价格预期上涨，尽管养殖成本上移，但养殖户维持盈利状态，老鸡不会出现提前淘汰现象；

　　3）养殖户现金流依然良好，过去三年蛋鸡行业盈利丰厚。

　　整体来看，未来半年鸡蛋供给探底回升的格局已定，重点是评估边际变化与节奏。

　　（三）风险与策略

　　风险因素关注夏季高温天气对产蛋率影响。主逻辑是存栏探底回升，但需评估可能存在的天气因素对于未来供应节奏的影响。

　　现货结论：未来半年鸡蛋现货呈现季节性上涨，预计二季度区间【3600,4000】元/500千克，三季度区间【4000,4800】元/500千克，蛋鸡养殖维持盈利。

　　期货结论：未来半年市场难有大矛盾，期货合约升水结构兑现了产能探底的预期，盘面主思路由交易驱动转为交易节奏，行情呈现区间震荡，倾向于逢高做空。JD2106区间【3800,4400】元/500千克，JD2108区间【4700,5300】元/500千克，JD2109区间【4500,5100】元/500千克，多空操作均可，跟踪现货节奏与期现回归，产业客户建议逢高套保，锁定远期养殖利润。

　　二、肉鸡：缺鸡不缺肉，预计二三季度鸡价稳中有升

　　（一）概况与结论

　　2019年祖代鸡引种量130万套，是近年的一个峰值，这一部分祖代鸡的增量推算的毛鸡出栏峰值理论上会在2021年Q2、Q3兑现。在3月末的时候，我们看到了高苗价，屠宰亏损，社会鸡养殖亏损，屠宰场开工率走弱，屠宰场库容率上升等现象。

　　站在3月末的节点，笔者认为Q2是鸡肉消费的季节性淡季，产品端提价有难度，进而会出现养殖意愿下降叠加出苗量的增长，商品代鸡苗价格会回落，重新给出社会鸡养殖端合理的利润。

　　时间进入到4月份，鸡苗价格还没有跌，大种鸡场一直报5.2，中种鸡场报4.8-4.9，小种鸡场报价乱了套，笔者认为市场的矛盾已经初见苗头，但行业内目前还没有普遍认知。如果市场行情与前期识别的核心因素逻辑方向相反，那么一定是有更大的未知因素在支撑行情的走势。意味着当前市场行情存在着逻辑偏差。

　　当前市场逻辑偏差主要体现在：鸡苗不够养，毛鸡不够杀，杀了吃不了，不杀也够吃。苗价下不去，需求上不来。五个字：缺鸡不缺肉。供给端矛盾持续，需求端未有明显拉动，预计二三季度肉鸡价格在矛盾中缓升。2021年二季度毛鸡价格区间【8,10】元/千克，板冻大胸区间【10，12】元/千克；三季度毛鸡区间【9,11】元/千克，板冻大胸区间【11，13】元/千克。

　　（二）偏差与核心因素：父母代存栏偏低及养殖端质量问题支撑苗价，终端需求偏弱和屠宰场持续亏损抑制提价能力

　　根据商品代鸡苗销售量折合正常95%的存活率推算，预计二季度周均出栏量在6000万羽/周，当前由于存在疫病问题，死淘率高，提前出栏的情况，如果按照平均85%的成活率来计算，当前市场周出栏量在5400万羽/周的水平，在屠宰产能扩张的背景下，整体偏紧。同时，受到2020年9-10月份父母代种鸡提前淘汰和祖代种鸡提前淘汰及引种量不足的影响，从3月份开始父母代鸡苗上涨，直到今天涨到60左右，从侧边印证当前缺鸡的行情。需求方面，当前屠宰端的亏损并未抑制毛鸡的价格。两个原因：一个是企业模式的问题，一条龙屠宰企业的经营模式与社会鸡屠宰企业完全不同。社会鸡屠宰企业是盈利导向型生产，而对于一条龙屠宰企业而言，首要任务是生产计划的稳定，因为屠宰对于一条龙企业而言只是一个中间环节，他们的收入是调理品的销售额，成本要从种禽端开始算，至于利润分配到了哪里，是一个相对次要的问题，更为主要的问题是销售渠道的拓展，以及产品附加值的增加。即使当前屠宰是亏损的，只要之前排的计划还在，该宰的鸡还要宰。养殖端虽然按照公式计算可能是亏损的，但可能还有大合同在兜底，实际的现金流可能是盈利的，所以该养的鸡还会养。二是经营思路的问题，即使在亏损的情况下，企业也有两种思路，一种是减少屠宰量止损，另一种是通过多杀鸡来摊匀固定资产的成本，因此在两种思路的博弈下，我们看到屠宰亏损一直延续，开工率维持在70%左右。

　　5.1期间，消费对于鸡肉需求有一波明显的拉动，整体库容有一波缓降的趋势。下游走货相较4月顺畅了一些，但由于猪肉价格持续走低，鸡肉产品很难有明显提价的动能。价格相较前期有所上涨，但涨幅不大。预计Q2、Q3整体延续该缓涨趋势，Q2供应因素扰动叠加需求相对偏弱，Q3开始，预计鸡苗会逐渐释放，需求也会提量，产业链矛盾会开始缓解，中间环节恢复合理利润，到Q3末端毛鸡会集中供应，毛鸡价格开始承压。

　　（三）风险因素

　　风险因素：新冠疫情反复，垂直疾病的蔓延。

　　1）新冠疫情：新冠疫情对于肉鸡行业的影响主要有两个方面：一方面会导致鸡苗和毛鸡无法跨省调运的问题，具体价格表象体现为鸡苗需求骤降，超短期内鸡苗价格跌至1元以下，企业出现埋鸡苗+超预期强制换羽的动作，又会在短时间拉涨鸡苗价格，整体影响会急剧加重市场波动。另外一方面，新冠疫情会抑制终端消费，中期会导致鸡价不及预期。

　　2）垂直疾病的蔓延：关于鸡的质量，市场上反映鸡不是很好养。很多养殖场反映了当前鸡有一些瘫腿，肝破裂等问题。导致该现象的原因可能是鸡苗来自于前期过度换羽的种鸡，在当前父母代鸡苗价格较高，鸡苗利润又很好的情况下，存在一定的换羽问题，可能会对种源产生超出预期的影响。

　　3）强制换羽：父母代鸡苗价格较高，父母代种鸡存栏偏低，鸡苗利润又很好，从2月份至今预计市场会不断有换羽的情况，如果后期数量或者质量出现严重问题，缺鸡预期严重，大量强制换羽可能会造成行情出现快涨快落的情况。

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