中证1000股指期权上市首日策略推荐

　　华融融达期货

　　1、引言

　　作为中国A股小盘股的蓝筹指数，中证1000股指期货和股指期权将于2022年7月22日在中金所隆重推出。事实上，如表1所示，在2022年4月27日开始的这一轮反弹行情中，中证1000指数在上证50、沪深300、中证500和中证1000四大指数中表现最佳，这既符合凡是反弹行情小盘股必然领先的历史逻辑，也符合中证1000目前估值较低的地位。本文主要讨论了中证1000指数与上证50指数、沪深300指数和中证500指数的关系，同时还讨论了中证1000指数的特点，进而探讨了中证1000指数与其他三大指数的估值比较，在此基础上结合中证1000股指期权的特点，推出了首日策略。

　　2、中证1000与上证50、沪深300和中证500的关系

　　上证50指数包括了沪市市值最大、流动性最好的50家公司，它是沪市蓝筹权重的代表。沪深300指数包括了A股市值最大、流动性最好的300家公司，它是A股里的“重点班”。中证500指数包括了A股市值、流动性排名301-800的500只股票，它是中小成长公司的代表。中证1000指数包括了A股市值、流动性排名801-1800的1000只股票，它是小型成长公司的典型代表。根据以上描述，可以清晰得出四大指数之间的关系如图1所示。

　　图1 上证50、沪深300、中证500和中证1000的关系

　　综合以上分析，可知上证50是沪市的头部50家企业，由于其模式和业绩都已经成熟，故市场对其估值偏低。沪深300是沪深两市的头部300家企业，包含上证50的成分股，即沪深300是沪深两市的大盘股。市场对其估值也偏低，因为这些企业基本处于成熟期，未来的成长性偏低。中证500是除掉沪深300之后的前500家企业，即A股的头部第301-800企业。换句话来说，中证500是中小盘股。成长性相对较高，市场相对给予更高的估值。中证1000是A股头部的第801家-第1800家企业，是除掉A股头部800家企业之后的1000家企业，可以理解为沪深两市的小盘股，主要为新兴行业，成长性相对较高，市场也给予较高的估值。

　　3、中证1000指数的特点

　　中证1000指数在所有宽基指数中被定位成小盘股指数，它前十名的行业组成由图2所示。它的特点如下分析所示。

　　特点1：中证1000的行业配置均衡且成长性较高。由图2可知，中证1000市值最高的行业也没有超过10%，与此同时，成长性较好的医药、电子、新能源等行业在中证1000中占比较大。此外，需要特别指出中证1000是四大指数中，“专精特新”和“双创”企业占比最高的。

　　特点2：中证1000的市值偏小。由图3可知，在中证1000的组成公司中，100亿市值以下占50%左右，100-300亿之间也占50%左右。因此，可以认为中证1000就是中国小企业蓝筹的代表。

　　特点3：中证1000指数的企业与国家政策核心目标结合紧密。这主要是是因为中小企业解决了中国50%的税收，60%的GDP，70%的技术创新，80%的就业和90%的企业数量。中证1000就是典型的小企业中的佼佼者，他们为国家政策中GDP目标和劳动就业的目标贡献非常大。

　　图3 中证100指数组成的市值分布

　　4、中证1000指数的估值

　　截至2022年7月21日，中证1000指数的估值是四大股指中估值是第二低的。表2展示了四个股指在2022年7月21日的估值情况。目前，大盘股的代表沪深300和上证50从绝对视角，基本都是10倍PE附近，估值较低，但是从相对视角，其估值处于50分位数附近，位于合理的范畴。与之对比，中小盘股的代表中证500和中证1000目前绝对估值分别是20倍PE和30倍PE，相对较贵；但是与自身相比，两者都处于10分位数附近，都属于历史偏低的情况。

　　5、中证1000股指期权上市首日策略

　　中证1000股指期权于2022年7月22日上市，我们的观点是长期看多，短期震荡，因此推荐牛市1:3比例价差策略，具体如表3所示，其盈亏结构图如图4所示。设计这个策略主要基于以下四个理由。需要特别指出的是，所有测算都是根据2022年7月20号中证1000的收盘价得出，此外，IV根据波动率锥的情况预设为22。

　　图4 中证100期权首日策略盈亏结构图

　　宏观政策：下半年政府工作的核心有两个一个是保就业，一个是保GDP全年增长5.5%。这都需要国家在这些小盘蓝筹上发力。

　　标的估值：目前中证1000的估值偏低，适合配置多单。

　　标的波动率：目前中证1000的波动率锥如图5所示，20日历史波动率在20附近，处于50分位数附近，适中。

　　技术：中证1000指数在7100和7500是重要的压力支撑位置。

　　图5 中证100期权的波动率锥