兴业证券：华能国际电力(00902)煤价高企拖累业绩 但预期下半年同比环比改善

　　本文选自“明看新能源”微信公众号，作者为“兴业证券(601377) (601377,股吧)海外公用事业高级分析师刘小明”，原标题为《华能国际(600011) (600011,股吧)电力(00902)2017中期业绩点评》。

　　投资要点

　　收入增幅较大，但受煤价影响，利润同比大幅下降。2017年上半年公司营业收入人民币71434百万元，同比上升35%;归属于股东净利润244百万元，比上年同期下降96%;每股盈利为0.02元(1H2016：0.41元)。公司收入增幅较大主要是由于上半年发电量同比出现较大增长，但由于煤价持续高位，使得公司的经营业绩和净利润同比出现大幅度下降。公司2017年中期不派发股息。

　　装机持续增加，发电量实现高增长。截至2017年上半年末，公司控股发电装机容量为101698MW，权益发电装机容量为90796MW，清洁能源(燃机、水电、风电、光伏、生物质发电)比例达到13.36%;上半年新增投产702MW，其中包括热电100MW，风电206MW，其余为光伏装机。今年上半年，由于公司收购黑龙江、吉林和山东等地区发电资产助力公司发电量水平大幅提升，以及公司在华中、华东等地区火电发电量同比回升，公司境内各运行电厂累计完成发电量1867亿千瓦时，同比上升27.8%;完成售电量1761亿千瓦时，同比上升27.6%;利用小时为1901小时，同比上升62小时。上网电价方面，公司Q1为405.97元/千瓦时，Q2为409元/千瓦时，有所上升。　　我们的观点：华能国际电力(00902)是中国最大的火力发电公司，其发电量占全国全社会总用电量的5%以上。但近年来随着全国用电量增速下降以及清洁能源的挤压，以及动力煤价格回升挤压公司利润空间，公司业绩出现大幅度下滑。预计下半年在煤价回归绿色区间，以及目前各省市相继出台了变相调高燃煤标杆电价政策，我们预计公司下半年业绩将同比环比改善。根据Wind一致预期，公司2017和2018年的预测EPS分别为0.15元和0.54元人民币，对应目前股价P/E为34.3和9.5倍，我们建议投资者适当关注。

　　风险提示：市场电力需求不及预期利用小时低于预期、煤价持续高企。2017年中期业绩点评　　收入增幅较大，但受煤价影响，利润同比大幅下降。按照IFRS，2017年上半年公司取得营业收入人民币71434百万元，同比上升35%(1H2016：52924百万元);归属于股东净利润244百万元，比上年同期下降96%(1H2016：6177百万元);每股盈利为0.02元(1H2016：0.41元)。其中，2017年上半年售电售热收入70080百万元，同比增长33.5%(1H2016：52484百万元)。公司收入增幅较大主要是由于上半年发电量同比出现较大增长，但由于煤价持续高位，使得公司的经营业绩和净利润同比出现大幅度下降。公司2017年中期不派发股息。

　　装机持续增加，发电量实现高增长。截至2017年上半年末，公司控股发电装机容量为101698MW，权益发电装机容量为90796MW，清洁能源(燃机、水电、风电、光伏、生物质发电)比例达到13.36%;上半年新增投产702MW，其中包括热电100MW，风电206MW，其余为光伏装机。今年上半年，由于公司收购黑龙江、吉林和山东等地区发电资产助力公司发电量水平大幅提升，以及公司在华中、华东等地区火电发电量同比回升，公司境内各运行电厂累计完成发电量1867亿千瓦时，同比上升27.8%;完成售电量1761亿千瓦时，同比上升27.6%;利用小时为1901小时，同比上升62小时。上网电价方面，公司Q1为405.97元/千瓦时，Q2为409元/千瓦时，有所上升。

　　图1、公司控股装机容量(MW)及增长　　燃煤成本上升，供电煤耗走高。公司主要的营业成本为燃料成本，2017年上半年共计发生人民币440亿元，较上年同期增长89.95%。受到燃料价格上涨和公司规模扩大的综合影响，境内燃料成本同比增加人民币205亿元。其中新收购单位和新投机组燃料成本为人民币80亿元。新加坡业务燃料成本同比增加人民币3.6亿元。国内6月煤炭产量增长4.0%，随着后续产能释放以及夏季用电高峰结束，政策重心在于使煤价处于绿色的调控区间(500-570元/吨)，预计下半年煤价将会回到绿色区间。但是鉴于上半年的煤价情况，公司将全年公司采购的原煤价格的预测从上涨8.7%调整为23.7%。若下半年煤价能够如预期逐步回落，我们预期公司下半年业绩将同比、环比皆逐步改善。