华泰证券：现代牧业目标价从1.78港元上调到1.8港元

　　正面盈利预告；目标价设在 1.80 港币，重申“买入”

　　现代牧业于 7 月 5 日发布正面盈利预告。管理层预计 1H20 净利润同比增长将不低于 40%，达到人民币1.9 亿元以上，超出该行的预测（1H20 净利润预计占 2020 年预测净利润的 40%，而 2019 年为 37%），主要由于销量增长强于预期，且出售可生产能源的资产带来人民币 6，700 万元的一次性收益。该行认为未来现代牧业将受益于原奶价格温和上涨和单位成本下降（包括饲料成本和财务费用），这些因素将转化为自由现金流的稳步提升。该行将 2020/2021 年净利润预测上调 12/3%，以反映1H20 盈利提升。该行将基于 DCF 估值法得出的目标价小幅上调 1%，使用 8.6%的 WACC（前值：8.4%）。“买入”。

　　1H20 净利润同比增长不低于 40%

　　根据公告，1H20 净利润录得不低于 40%的同比增长，原因在于：1）原奶销量实现了近双位数的同比增长；2）成本下降；3）原奶价格稳定。相比 2-3 月价格同比 下滑，2Q20 原奶价格上涨，管理层称主因在于国内奶制品销量恢复（详情请见该行于6月26 日发布的报告）。1-5 月原奶均价同比大体持平。1H20 现代牧业单位现金成本同比下降，主要得益于饲料的提前采购、奶牛单产提升和降成本措施。该行预计现代牧业 1H20 收入为人民币 28 亿元（同比增长 9.2%），净利润为人民币 2 亿元（增长 60%）。

　　长期有望持续产生强劲的自由现金流

　　该行认为，国内原奶需求增长将持续快于供应增长，原因在于高端奶制品终端需求 稳定，而受成本不断上涨和环保要求影响，国内奶牛存栏量收缩。该行认为，现代牧业作为中国最大的奶牛养殖企业，有望强化其市场领先地位。此外，考虑到管理 层为提高奶牛单产和饲养效率作出的努力，该行预计未来现代牧业有望持续产生强劲的自由现金流。

　　将 2020/2021 年净利润预测上调 12/3%；将目标价上调至 1.80 港币 考虑到现代牧业 2020 年预计将获得一次性出售收益且销量或高于预期，该行将 2020/2021 年净利润预测上调 12/3%。该行将基于 DCF 估值法得出的目标价上调 1%至 1.80 港币（WACC：8.6%；永续增长率：2.0%）。该行小幅上调了 WACC 假设，以反映债务融资占总资本的比重下降。